事件：福能股份于2021 年8 月25 日发布公司中报，报告显示公司2021H1 实现营业收入57.83 亿元，同比+58.1%，实现归母净利润9.49 亿元，同比+149.1%，扣非归母净利润9.45 亿元，同比+156.3%。同时，公司上半年全口径运行电厂完成发电量93.49亿度，同比+15.5%，上网电量88.57 亿度，同比+15.3%。对此，我们点评如下：

    　　新能源发电业务：海风项目加快推进，陆风业务经营渐入佳境。截至报告期末，公司风电装机量112.3 万千瓦，其中陆上风电装机量88.7 万千瓦，海上风电装机量23.6 万千瓦，因海上风电项目增加投入，公司在建工程达到48.81 亿元，较2020 年期末+140.7%。而至今年7 月，公司此前在建莆田平海湾F 区和石城海上风电项目均全部并网发电，海上风电并网装机量增长至40 万千瓦，均已锁定0.85 元/度的含税国补电价，预计下半年即可释放业绩。在建海风项目为长乐外海C 区项目，规划总装机容量为49.8 万千瓦，项目并网投产后，公司风电装机量将至少提升至178.4 万千瓦，较本报告期末增长58.9%，成为公司此后业绩增长的主要驱动力。公司陆上风电项目由子公司福能新能源与晋江气电管理运营，2020 年已全部并网投产，2021H1 公司陆风项目合计完成上网电量11.74 亿度，同比+21.2%，全部项目含税电价均为0.61 元/度，已成为公司业绩的压舱石。

    　　火电业务：热电联产业绩短期承压长期无虞，气电替代电量回补增厚盈利。热电联产公司鸿山热电上半年实现净利润1.66 亿元，同比-32.9%，业绩下滑原因为报告期内煤炭价格大幅上行，而电价与供热价格短期内调整慢于煤价变化，压缩盈利空间。长期来看，热电联产业务主要依赖以热定电保证消纳，煤热联动稳定利润空间，仍为公司稳定现金流业务。此外，2020 年未确认的气电替代电量于21Q1 回补确认，上半年替代电量同比增加23.29 亿千瓦时，带动晋江气电实现净利润3.43 亿元，同比+289.8%。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。福能股份海上风电项目陆续投产，叠加长乐C 区在建项目，具有电力企业中优异的成长性，同时入股电力企业增厚投资收益，彰显丰沛的现金流带来的投资平台属性。综上，我们维持此前的盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为22.41、28.12、31.83 亿元，同比+49.9%、+25.5%、+13.2%，对应2021年8 月25 日收盘价PE 估值分别为10.9x、8.7x、7.6x。

    　　风险提示：1、长乐海上风电C 区项目建设进度不及预期；2、动力煤价格大幅上涨；3、气电替代电量政策变化；4、电价波动风险；5、台海局势恶化风险。