21H1 归母净利+149%，新能源属性强化

    　　福能股份发布中报：21H1 公司实现营收 58 亿元，同比+58%，归母净利 9.5亿元，同比+149%；对应 21Q2 营收 29 亿元，同比+45%，归母净利 4.0 亿元，同比+48%。维持 21-23 年归母净利预测 21.8 亿/28.0 亿/29.3 亿元，EPS 为1.17/1.50/1.57 元，新能源发电利润贡献占比 60%/71%/71%。公司估值锚有望从传统火电向新能源发电切换，维持 21 年 13x 目标 PE（火电 10x*权重 40%+新能源 15x*权重 60%），维持目标价 15.21 元与买入评级。

    　　在建风电项目陆续投产，年末新能源装机占比或超 30%截至 21 年 6 月末公司控股投运装机 5.31GW；其中风电 1.12GW、光伏42.9MW、气电 1.53GW、热电联产 1.30GW、燃煤纯凝 1.32GW，新能源装机占比达到 22%。7 月 15 日公司公告平海湾 F 区与石城海上风电并网，控股装机合计 400MW；若年底前长乐外海 C 项目并网，则公司海上风电控股装机有望达到 898MW，叠加现有陆上风电与光伏装机后，公司新能源控股装机合计 1.82GW，占比突破 30%。

    　　预计全年新能源电量/净利润占比分别达到 21%/60%21H1 公司累计完成发电量 93.49 亿千瓦时，同比+15.5%。其中，风电发电量同比+41%，占比合计 15%，同比上升 2pct，主要得益于 1）风电装机规模同比增加；2）风资源向好带动利用小时数同比增加。随着公司新能源装机占比加大，我们认为有望推动 21-22 年新能源发电量占比升至 21%/29%。新能源发电资产盈利能力好于传统火电资产（受制于煤价高涨），综合考虑控股与参股（按投资收益折算）项目，我们预计 21-23 年公司新能源发电净利润贡献占比有望达到 60%/71%/71%（20 年 48%）。

    　　估值锚从传统火电向新能源发电切换

    　　火电/新能源发电 21 年 Wind 一致预期 PE 均值为 10x/22x。我们认为随着公司新能源发电净利润贡献占比突破 50%，公司估值锚将逐步从火电向新能源发电切换。维持 21 年目标 PE 13x，基于分部估值法：1）火电 10x，利润占比/估值权重 40%；2）新能源 15x（折价因后续增量项目仍不明朗），利润占比/估值权重 60%。对应 21 年目标价 15.21 元。

    　　风险提示：风电项目建设进展不及预期；电价/煤价不及预期；气电政策不及预期。