福建省国资委旗下综合性电力运营龙头

    　　福能股份为福建省国资委控股的综合性能源企业，业务涵盖热电联产、气电、风电等。公司近年与三峡集团在海上风电领域达成长期合作协议，通过股权纽带互相协调配合，共同推进福建省海上风电开发。截止2020 年末，控股装机519.3 万千瓦，其中风电100.6 万千瓦。2020 年营收95.6亿元，同比回落3.9%；归母净利润15.0 亿元，同比增长20.2%。

    　　碳中和背景下，福建省新能源装机有望加速增长我国能源结构转型在碳中和承诺下有望加速，存量补贴加速出清与平价上网来临，有望逐步改善新能源运营企业的现金流和盈利情况，目前福建省大力发展的海上风电仍有较大降本空间。独特地理条件为福建省创造了丰富的海上风电资源，海风场年均风速高达9-11m/s，等效利用小时数可达4000 小时，远高于江苏、广东等沿海省份，在福建省经济发展带动用电需求提升、非水可再生能源消纳责任权重落地、海风场决算成本持续下行等因素叠加下，福建省的优质海风资源开发有望加速。

    　　风电装机持续扩张，福能+三峡协同推动海上风电建设公司陆风2020 年底全面并网，在建海风有望于2021 年内并网。受益福建丰富风力资源与良好消纳保障，公司风电资产质量较高，2020 年利用小时2975 小时，上网电价0.55 元/千瓦时，单瓦营收1.53 元，单瓦净利0.71元，远超同业。公司与三峡能源在海上风电领域合作前景广阔，截止2020年末核准海上风电合计195.8 万千瓦，占福建省核准海风总规模的52.2%。

    　　近期福建省漳浦市规划5000 万千瓦海上风电具备较好经济性，若以目前福能与三峡在福建已核准海风占比23.9%和28.2%测算，双方分别能获得1196.1 和1411.8 万千瓦，均是现有核准项目的13.3 倍，增长空间广阔。

    　　火电资产盈利性强，投资收益增厚业绩

    　　煤电，鸿山热电承担集中供热重任，利用小时数较高，单瓦盈利远高于同行；气电，2020 年未结转的替代电量于2021 年1-4 月执行，带来业绩弹性；投资收益，公司投资的联营企业业绩表现优异，2020 年创造投资收益3.90 亿元，占利润总额的20.9%。2020 年福能集团完成宁德核电与神华福能资产注入，业绩有望于2021 年全面释放，增厚公司投资收益。

    　　盈利预测与投资建议：在建项目顺利投运，投资收益增厚业绩，上调预测，预计21-23 年归母净利22.5/29.6/32.9 亿（调整前21.53/23.93/25.38 亿）。

    　　对应PE 为8、6 和6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期、行业技术进步放缓、用电需求不及预期、煤炭价格波动的风险等