公司2020 年业绩同比增长20.2%，1Q2021 业绩同比增长397.1%，主因是风电项目陆续投产、注入宁德核电与神华福能股权、气电气价下行且2020 年大量发电权转让收益推迟至2021 年实现。2021 年3 个海上风电项目的密集抢装有望加速带来业绩集中释放。预计公司2021~2023 年归母净利润为22.4/ 28.6/28.9 亿元，现价对应动态PE 为8/6/6 倍，给予目标价10.50 元与“买入”评级。

    　　2020 年EPS 0.90 元，1Q2021 EPS 0.31 元，符合预期。公司发布2020 年报及2021 年一季报。2020 年，公司营业收入95.6 亿元，同比下滑3.9%；归母净利润15.0 亿元，同比增长20.2%；EPS 0.90 元，同比增长12.5%；业绩符合预期。1Q2021，公司营业收入28.4 亿元，同比增长74.2%；归母净利润5.5亿元，同比增长397.1%；EPS 0.31 元，同比增长342.9%；业绩高增符合预期。

    　　公司2020 年拟派息0.27 元/股，派息比率32.2%，最新收盘价对应股息率2.8%。

    　　2020年业绩增长主要来自风电投产与宁德核电注入。2020年，公司发电量192.2亿千瓦时，同比增长0.8%或1.46 亿千瓦时，其中陆上风电与海上风电分别同比增长4.31 与2.66 亿千瓦时，分别来自潘宅项目投产65MW 以及两个海上风电项目投产91MW。风电毛利因而同比增长3.2 亿元，弥补了气电补贴延迟确认的影响。此外，公司投资收益同比增长2.2 亿元，其中包括5 月底注入宁德核电10%股权贡献的1.3 亿元以及海峡发电与国电泉州在低煤价下的增量业绩贡献。

    　　2021 年海上风电抢装与气电增利有望带来显著业绩弹性。公司1Q2021 业绩高增，主因是上年的气电发电权转让交易有12.92 亿千瓦时推迟至本季度确认，贡献毛利3.3 亿元；年初起气电气价大幅下调0.519 元/方贡献毛利增量0.7 亿元，此外上年风电投产、宁德核电与年底神华福能49%股权注入料贡献翘尾业绩增量。展望2021 全年，预计公司三个合计898MW 的海上风电项目抢装投产有望贡献4~5 亿元利润增量，神华福能与宁德核电注入有望合计贡献2.5~3 亿元利润增量，气电气价下调或贡献2.8 亿元利润增量，气电补贴的延迟发放将带来额外贡献，煤电业务则有望享受电量修复以对冲煤价的同比反弹，驱动公司业绩集中释放。2022 年，以长乐C 为首的海上风电项目有望继续贡献翘尾增量。

    　　财务状况良好，派息开始具备吸引力。即使在2020 年底注入神华福能股权且面临密集的海上风电抢装，公司1Q2021 末资产负债率仍仅为47.2%，同比小幅增长0.7 个百分点。公司2020 年经营现金流净额22.6 亿元，同比下滑16.5%；资本开支受抢装影响提升至47.8 亿元。公司2020 年股息率已经升至2.8%，待海上风电项目投产释放业绩并降低资本开支压力，派息能力有望进一步提升，进而推动股息率的吸引力继续增长。

    　　风险因素：海上风电抢装进度不达预期，气电气价与2021 年发电权转让政策变化，煤电利用小时数、电价低于预期，煤价高于预期。

    　　投资建议：参考公司海上风电、气电、资产注入的最新进展，上调2021~2022年EPS 预测20%/42%至1.25/1.60 元，新增2023 年EPS 预测为1.62 元，现价对应动态PE 为8/6/6 倍，按2021 年10 倍目标PE，上调目标价18%至12.50元，维持“买入”评级。