事件描述

    　　公司发布2020 年年报和2021 年一季报：2020 年，公司实现营收95.57 亿元，同比下降3.90%；实现业绩14.95 亿元，同比增长20.21%。2021 年一季度，公司实现营收28.38 亿元，同比增长74.16%；实现业绩5.50 亿元，同比增长397.14%。

    　　事件评论

    　　电热业务盈利性携手增强，核电股权助投资收益大增。虽受气电替代电量延后结转导致公司营收下滑，但电量热量增长和风电产能扩张收窄降幅：2020 年公司发电量和供热量分别同比增长0.77%和4.49%，鸿山热电年利用小时高达5957 小时；截至年底，公司投运风电达100.60 万千瓦，平均利用小时超全国平均902 小时达2975 小时。此外，同期公司市场化电量仅68.20 亿千瓦时，市场电占比同比下降2.02 个百分点至37.40%，平均上网电价同比提升同样利好营收。受益火电出力减少、采购煤价下降，以及投产风电盈利能力更强，公司供电业务毛利率同比增加2.85 个百分点至24.32%；晋南热电投运叠加燃料成本管控得当，供热业务毛利率同比增加1.41 个百分点至26.01%。公司同期实现投资收益4.79 亿元，同比大增2.29 亿元：新收购10%股权的宁德核电贡献1.27 亿元增量、海峡发电贡献0.55亿元增量。综合影响之下，公司2020 年业绩同比增长20.21%至14.95 亿元。

    　　替代电量如期兑现弹性，投资收益定调全年高增。一季度公司营收大增74.16%，主因系：1）气电兑现2020 年度剩余替代电量12.92 亿千瓦时，约占剩余额度的82.9%，余下部分将在4 月继续兑现；2）同期发电量同比增长23.18%，热电业务“量价齐升”。受替代电量执行和自发电量热量增加影响，公司营业成本同比增长42.70%，但低于营收74.16%的增幅。值得注意的是，在煤价创历史新高的背景下，公司同期报表内存货大幅减少31.97%，或表明公司高煤价采购规模有限。

    　　得益于宁德核电及神华福能股权收购，公司一季度投资收益激增1.16 亿元至1.60亿元，显著增厚公司业绩，同时确立全年业绩高增基调。

    　　投资建议：根据公司最新财务数据，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.25元、1.54 元和1.67 元，对应PE 分别为7.75 倍、6.29 倍和5.78 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目建设不及预期风险；

    　　2. 风电上网电价下调风险。