事件描述

    　　公司披露2021 年一季度经营数据：2021 年1-3 月，公司完成发电量44.13 亿千瓦时，同比增长23.18%；同期完成上网电量41.81 亿千瓦时，同比增长22.66%。

    　　事件评论

    　　热电资产延续稳健表现，产能扩张助风电大发。一季度，公司累计完成发电量44.13亿千瓦时，同比增长23.18%，其中：1、鸿山热电和龙安热电发电量分别同比增长2.07%和62.07%，热电资产继续平稳出力，考虑到热电机组通常于春节前后检修，检修安排或有效避开高煤价时段，一季度热电盈利值得期待；2、受益于良好风况和产能扩张，一季度公司风电发电量合计8.10 亿千瓦时，同比大增48.35%，其中福能新能源陆风发电量同比增长31.85%至6.54 亿千瓦时、三川风电海风发电量同比增长接近4 倍至1.31 亿千瓦时；3、经济复苏催生旺盛需求，贵州六枝电厂电量同比增长31.15%至16.63 亿千瓦时，贵州地区煤炭供需相对独立、一季度价格中枢涨幅有限，电量大增有望增强盈利表现；4、晋江气电燃气机组出力小幅增加，电量同期增长12.05%至7.44 亿千瓦时。

    　　供热业务“量价齐升”，替代电量如期兑现。鸿山热电和龙安热电占公司总供热量接近80%，其中一季度鸿山热电供热量同比增长80.06%至116.37 万吨、龙安热电供热量同比增长68.10%至34.51 万吨，同期两者供热均价分别同比上涨0.70%和2.06%，“量价齐升”之下公司热电业务盈利值得期待。公司同期兑现2020 年度剩余替代电量12.92 亿千瓦时，约占剩余额度的82.9%，经我们测算替代电量如期兑现预计将为公司一季度带来超过3 亿元毛利润。按照此前规定，剩余2.66亿千瓦时额度将于4 月继续兑现，助力公司二季度业绩增长。

    　　在建项目盈利低估，风电发展有“福”同享。以潘宅陆风和平海湾海风为例，若以同样位于莆田地区的其他风电项目实际利用小时为参考，我们认为潘宅陆风及在建海风项目利用小时或被低估20%左右。若考虑利用小时上浮，2 个项目的单位装机盈利将分别达到1359 元/千瓦和1198 元/千瓦，对应盈利增幅分别达到29%和49%，净利润合计超过3.5 亿元，风电有望成为未来公司发展新动能。

    　　投资建议：根据公司最新经营数据，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.84元、1.25 元和1.56 元，对应PE 分别为11.19 倍、7.50 倍和6.00 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目建设不及预期风险；

    　　2. 风电上网电价下调风险。