风电：台海风况资源稀缺，海上风电引领发展由于台湾海峡“狭管效应”的存在，福建省风能资源大幅领先全国其他地区，具备得天独厚的资源“护城河”。福能股份作为福建省属控股最大能源上市平台，揽获省内优质资源，旗下风电项目资源较省内其他地区更具优势。近年公司发展重心已经由陆上风电向海上风电转移，平海湾、石城、长乐外海C 区海上风电项目正按照计划顺利推进，在海上风电补贴退坡的督促下，公司有充足动力和资源确保在2021 年年底前完成既定项目全部并网的目标。此外，公司参股的三峡新能源海风项目也在快速推进，将为公司提供增量投资收益。长期来看，公司未来有望继续将福能集团和三峡集团的股东优势，进一步转变成为风电项目获取方面的资源“护城河”，长期成长空间充足。

    　　我们认为，在“碳中和”的时代浪潮之下，公司有望凭借着充沛的项目资源储备以及合作股东方的资本与资源投入，在一众地方性发电企业中率先凭借区位优势实现从“传统能源运营”向“新能源运营”赛道的切换，长期成长性值得期待。

    　　火电：热电盈利稳中向好，气电赋予业绩弹性公司在运煤电机组均为经营优异的热电联产机组或大参数的领先煤电，机组利用效率方面具备明显优势，其中鸿山热电在公司所有资产中扮演着业绩“压舱石”的角色。在宏观经济复苏背景下，供需格局上的优势有望转化成为盈利能力上的强势。当前煤价拐点已现，全年来看煤价中枢有望缓步下移，进一步改善火电资产的盈利能力。

    　　晋江气电是国家重点建设项目，主要在福建省内承担调峰作用，福建省给与了电量替代交易的政策支持，替代电量是气电资产主要盈利来源。2020 年晋江气电获得发电权上网电量时间较晚，未完成交易的部分替代电量将结转至2021 年执行，有望显著增加2021 年气电资产的盈利能力，继而提升公司2021 年业绩弹性。

    　　外延发展：集团优质资产接力注入，增厚公司每股收益2017 年以来公司陆续收购集团旗下国电泉州、石狮热电、神华福能及惠安风电等股权，整体资产收购性价比突出，且相关收购资产盈利能力良好。神华福能49%股权于2020年底交割，2021 年将贡献增量利润。此外，公司收购了集团持有的宁德一核10%股份，宁德一核盈利稳定且ROE 领先公司，提升公司的每股盈利并进一步加强业绩稳定性。

    　　投资建议及估值

    　　综合来看，公司各项业务均有望迎来业绩拐点。考虑到2021 年系公司海上风电项目抢装投产大年，同时气电替代电量延后确认赋予业绩弹性，叠加神华福能及宁德一核股权注入贡献增量收益，我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.87 元、1.26 元和1.68元，对应PE 分别为9.39 倍、6.48 倍和4.85 倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 煤价非季节性上涨风险；

    　　2. 风电上网电价下调风险。