3Q20 归母净利同比-12%，小幅调整盈利预测

    　　1-3Q20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利62/8.1/8.0 亿元，同比-17%/-17%/-8%；3Q20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利25/4.3/4.3亿元，同比-15%/-12%/+9%。气电替代电量交易恢复在即，4Q20 利润有望反弹。小幅下调盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.80/0.96/1.12 元，给予21 年11x 目标P/E，目标价10.56 元/股，维持“买入”评级。

    　　发电业务继续复苏，供热同比增长

    　　3Q20 公司收入下滑，其中：1）供电业务方面，3Q20 发电量52.8 亿度/yoy+6.6%，海上风电+675%、陆上风电-13%、煤电+9%、气电（不含替代电量）+2%；上网电量50.0 亿度/yoy+6.3%，上网电价同比持平；2）由于晋江气电电量替代兑现滞后，经营亏损同比增加，大幅拖累公司整体业务收入；3）供热业务方面，3Q20 供热量198 万吨/yoy+18.6%，供热收入同比增加约17%。1-3Q 公司累计发电量与供热量同比仍有下滑4.0%与5.6%。

    　　替代电量交易恢复在即，4Q 有望回补前期亏损10 月21 日，晋江气电收到福建省工信厅通知，2020 年替代电量为24.86亿度，与2019 年数据持平。此次交易采用挂牌交易方式，于10 月底开展，时间周期为11-12 月。随着替代电量交易恢复，我们预计晋江气电有望在4Q20 回补前期亏损，公司利润有望获得显著增量。

    　　海上风电有望加速放量，21 年有望贡献较大增量截至20 年6 月底公司控股装机容量5,117MW，其中风电930MW、光伏42.9MW、天然气发电1,528MW、热电联产1,296MW、煤电1,320MW。

    　　19 年底公司核准海上风电装机870MW，海上风电步入大规模放量阶段，在建项目中有三大海上风电项目，其中石城、平海湾F 区海上风电已有部分机组陆续投产，长乐外海海上风电场C 区进入项目实施阶段。

    　　调整盈利预测，目标价10.56 元，“买入”评级考虑到疫情及气候原因对公司煤电及风电影响，我们下调了对公司的收入预测，同步下调盈利预测。预计20-22 年归母净利润为14.0/17.0/19.7 亿元（前值14.8/17.3/20.0 亿元），对应EPS 分别为0.80/0.96/1.12 元，PE为9.6/7.9/6.9x。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 平均值为8x，考虑到公司增量资产优质，我们给予公司21 年11x 目标PE，每股目标价10.56 元（前值11.2 元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目进展不及预期；电价/煤价不及预期；气电政策不及预期。