投资要点

    事件：福能股份发布2020 年三季报。前三季度公司实现营业收入61.8 亿元（同比-16.63%），3Q20 实现营业收入25.17 亿元（同比-15.0 %）；前三季度实现归母净利润8.1 亿元（同比-17.4%），3Q20 实现归母净利润4.3 亿元（同比-11.8%）。对此我们点评如下：

    单季度上网电量、供热量同比回正：3Q20 公司单季度完成上网电量50 亿千瓦时（同比+6.3%），完成供热量198 万吨（同比+18.6%）。2020 年前三季度公司完成上网电量126.78 亿千瓦时（同比-4%），完成供热量434.9 万吨（同比-5.62%）。其中：鸿山热电累计完成上网电量50.19 亿千瓦时（同比-1.34%），供热量302.85 万吨（同比-11.7%）。龙安热电完成上网电量1.02 亿千瓦时（同比-26.1%），供热量90.11 万吨（同比-23.6%）。福能新能源的陆上风电和光伏分别完成上网电量13.15亿千瓦时（同比+3.3%）和0.3 亿千瓦时（同比持平）。晋江气电天然气完成上网电量20.59 亿千瓦时（同比-0.58%），暂无替代电量执行。

    投资现金流出同比增长112.5%，项目进度可期：第三季度，三川公司（海上风电）完成上网电量0.6 亿千瓦时，较上季度（0.26 亿千瓦时）环比增长230%。同时，前三季度投资活动现金流净流出30 亿元，较上年同期增长16.4 亿。本期变化主要原因是用于项目建设和股权投资的现金增加，未来项目进度可期。

    投资建议：煤价中长期维度进入下行通道，公司火电板块成本端将持续受益。与此同时，公司在建工程进入密集投产阶段，未来盈利能力和盈利结构均有望改善。

    据此，我们调整了盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润为15.0/16.6/18.3 亿元，对应EPS 为0.96/1.07/1.18 元，对应2020 年10 月28 日收盘价PE 为7.9/7.1/6.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：煤价上涨，风电项目投产不达预期，气电政策调整，小非解禁等