公司前三季度EPS 0.50 元，同比下降20.6%，业绩符合预期，下降主因是上年分季度确认的燃机替代电量在本年度顺延至四季度一次性确认。宁德核电注入增厚与控股、参股火电机组受益煤价下行驱动业绩回补，海上风电装机稳定投运。维持公司2020~2022 年归母净利润预测为16.2/18.3/19.9 亿元，维持“买入”评级。

    　　前三季度基本EPS 0.50 元，符合预期。公司前三季度累计营收61.8 亿元，同比下降16.6%，归母净利润8.1 亿元，同比下降17.4%，累计EPS 为0.50 元，同比下降20.6%；分季度看，公司第三季度营业收入25.2 亿元，同比下降15.0%，归母净利润4.3 亿元，同比下降11.8%，单季EPS 为0.25 元，同比下降19.4%。

    　　公司业绩符合预期。

    　　需求恢复，风电装机增长，带动发电量转正。公司前三季度累计发电量133.8亿千瓦时，同比下降4.0%；单季发电量52.8 亿千瓦时，同比增长6.6%，随着经济不断向好，用电需求较快增长，促使公司发电量增速转正。具体来看，第三季度鸿山热电/福能贵电发电量分别同比增长10.5%/3.3%，仅这两家电厂即贡献单季发电增量的80%。此外，海上风电发电量同比提升1.08 亿千瓦时，我们预计三季度末公司海上风电投运装机或已接近24 台。考虑到今年以来煤价下行，且风电机组持续投产，预计公司累计发电业绩（不含燃机替代）已有同比提升。

    　　全年燃机替代业绩顺延至四季度确认。公司前三季度毛利同比下滑3.8 亿元，主因是2019 年燃机替代电量的业绩分布在2~4 季度确认，而2020 年全年业绩将全部顺延确认在四季度，因此前三季度同比少确认燃机替代毛利5.4 亿元。

    　　2020 年，公司受分配燃机替代电量24.86 亿千瓦时，与上年相同，但度电毛利不再由政府确定，而将取决于10 月底前的具体成交结果。

    　　资产注入与参股公司分红提升投资收益。公司前三季度投资收益同比增长1.4亿元，主因是2020 年6 月宁德核电10%股权完成增发注入带来增量，且公司参股的火电机组受益于煤价下行而有业绩提升。公司5 月公告拟以现金方式购买控股股东福能集团持有的神华福能49%股权，神华福能2019 年净利润3.7亿元，分红率90%，期待注入后增厚公司盈利与现金流。公司当前资产负债率为48.1%，在手现金同比增长12.6%至51.8 亿元，后续注入条件较为充裕。

    　　风险因素：风电投产慢于预期，煤价下行不及预期，利用小时与电价不达预期，资产注入进展不及预期。

    　　投资建议：考虑公司业绩符合预期，维持公司2020~2022 年摊薄EPS 预测为0.92/1.04/1.13 元，现价对应动态PE 为8/7/7 倍，维持“买入”评级与目标价10.60 元。