事件：福能股份发布2020 半年度报告。1H20 公司实现营业收入36.6 亿元（同比-17.7%），2Q20 实现营业收入20.3 亿元（同比-23.1%）；1H20 实现归母净利润3.81亿元（同比-22.9%），2Q20 实现归母净利润2.7 亿元（同比-4.4%）。对此我们的评价如下：

    　　上网电量、供热量同比下降：1H20 公司完成上网电量76.8 亿千瓦时（同比-9.7%），完成供热量236.5 万吨（同比-19.4%）。其中：鸿山热电完成上网电量28.9 亿千瓦时（同比-8.6%），供热量180.8 万吨（同比-17.1%）。龙安热电完成上网电量0.52亿千瓦时（同比-42.2%），供热量48.3 万吨（同比-36.0%）。福能新能源的陆上风电和光伏分别完成上网电量9.48 亿千瓦时（同比+11.5%）和0.21 亿千瓦时（同比+5%）。晋江气电天然气完成上网电量11.5 亿千瓦时（同比-4.3%），暂无替代电量执行。

    　　新增装机陆续投产：截至2020 年6 月底，公司控股运营总装机规模511.70 万千瓦，较2019 年末新增14 万千瓦。其中：风电新增8 万千瓦；热电联产机组新增6 万千瓦。

    　　投资收益小幅下降：公司上半年净利润下滑的另一个因素是投资净收益减少，1H20公司投资净收益0.97 亿（去年同期为1.46 亿），同比下降33.6%。比照现金流量表，取得投资收益现金17.51 万元，大幅低于去年同期1161 万元。据此，我们判断公司部分参股公司的投资收益未在上半年确认，存在递延支付的可能。

    　　投资建议：煤价中长期维度进入下行通道，公司火电板块成本端将持续受益。与此同时，公司在建工程进入密集投产阶段，未来盈利能力和盈利结构均有望改善。

    　　据此，我们调整了盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润为15.0/16.6/18.3 亿元，对应EPS 为0.96/1.07/1.18 元，对应2020 年8 月26 日收盘价PE 为8.5/7.6/7.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：煤价上涨，风电项目投产不达预期，气电政策调整，小非解禁等