2Q20 归母净利-4%，下调盈利预测，目标价11.2 元/股1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利36.6/3.8/3.7 亿元，同比-18%/-23%/-22%；2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利20.3/2.7/2.6亿元，同比-23%/-4%/-9%。煤电与风电资产表现突出，气电资产亏损拖累整体业绩。下调盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.84/0.98/1.14 元，给予21 年15x 目标P/E，目标价11.2 元/股，维持“买入”评级。

    　　风电与火电资产表现突出，气电资产亏损

    　　1H20 公司累计发电量80.9 亿千瓦时/yoy-9.8%，累计上网电量76.8 亿千瓦时/yoy-9.7%，完成供热量236 万吨/yoy-19%。分业务来看：1）风电新增装机陆续投运，1H20 风电发电量10.44 亿千瓦时/yoy+17%，福能新能源实现净利润2.5 亿元/yoy+36%；2）煤价下跌体现火电板块业绩弹性，1H20 核心火电资产鸿山热电实现净利润2.5 亿元/yoy+9%，上网电量同比下降9%；3）气电子公司净亏损1.8 亿元/yoy-358%，燃气发电机组电量替代兑现滞后。

    　　2020 年海上风电有望加速放量

    　　截至20 年6 月底公司控股装机容量5,117MW，其中风电930MW、光伏42.9MW、天然气发电1,528MW、热电联产1,296.1MW、煤电1,320MW。

    　　19 年底公司核准海上风电装机870MW，海上风电步入大规模放量阶段，在建项目中有三大海上风电项目，其中石城、平海湾F 区海上风电已有少部分机组陆续投产，长乐外海海上风电场C 区进入项目实施阶段。

    　　煤价下行有望驱动火电盈利持续走高

    　　火电方面，年初至今煤炭现货价持续走低，我们预计2020 年秦港Q5500动力末煤价格中枢约550 元/吨，利好公司成本管控。根据我们的测算，港口煤价每下行10 元/吨，公司2020-21 年利润有望增厚2%/2%。

    　　参股宁德核电获取长期稳定现金流

    　　20 年6 月公司已完成对宁德核电10%股权的参股。根据公司公告，2020-30年宁德核电盈利有望稳定在17-21 亿区间，考虑到2017-18 年现金分红比例约90%，未来公司有望每年获得可观的现金分红，有效巩固公司现金流，为后续风电投资提供支撑。

    　　下调盈利预测，目标价11.2 元，“买入”评级受疫情影响叠加气电替代滞后风险，我们下调盈利预测，预计20-22 年归母净利润为14.8/17.3/20.0 亿元（前值15.5/18.3/20.1 亿元），对应EPS 分别为0.84/0.98/1.14 元，PE 为11/9/8 倍。参考可比公司20 年Wind 一致预期PE 平均值为12 倍，考虑到公司增量资产优质，我们给予公司20 年15x 目标PE，每股目标价11.2 元（前值9.96~11.95 元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目进展不及预期；电价/煤价不及预期；气电政策不及预期。