公司上半年EPS 0.25 元，同比下降21.9%，业绩符合预期，下降主因是参股公司分红及燃机替代电量未能在上半年及时确认；风电稳定增长；煤电受益于煤价下行，业绩仅微降。考虑宁德核电注入，上调公司2020~2022 年归母净利润预测至16.2/18.3/19.9 亿元，现价对应动态PE 为9/8/7 倍，维持“买入”评级。

    上半年基本EPS 0.25 元，符合预期。公司20H1 营业收入36.6 亿元，同比下降17.7%；归母净利润3.8 亿元，同比下滑22.9%；折算基本EPS 为0.25 元，同比下滑21.9%，业绩符合预期。分季度来看，公司2Q2020 营业收入20.3 亿元，同比下滑23.1%；归母净利润2.70 亿元，同比下滑4.4%；基本EPS 为0.18元，同比下滑2.7%。

    参股火电分红及气电替代电量延后确认，不影响全年业绩。公司上半年业绩下滑主因之一是2020 年气电替代电量政策未出炉，而2Q2019 有一个季度的贡献，故上半年晋江气电亏损幅度同比扩大1.4 亿元至1.8 亿元。其二，公司参股的华润温州分红款受疫情影响未能在上半年及时确认，而1H2019 确认0.6 亿元。其三，公司1H2019 因处置土地确认一次性处置收益0.4 亿元。上述因素并不影响公司2020 年全年业绩预期。

    海上风电持续投产，煤电成本下行对冲电量下滑。公司上半年风电发电量10.4亿千瓦时，同比提升16.5%，主要受益于潘宅陆上风电的全部投产以及石城、平海湾F 区两个海上风电项目的陆续投产，预计后续海上风电仍将贡献装机与业绩增量。公司上半年煤电发电量58.5 亿千瓦时，同比下滑14.7%，主要是受到疫情影响，其中2Q 煤电发电量35.2 亿千瓦时，同比4.2%，降幅显著收窄。

    上半年鸿山热电与贵州六枝合计净利润2.4 亿元，同比下滑4.6%，显著低于电量降幅，主因是煤价下行，尤其是鸿山热电节省较大，业绩同比反有9.3%增长。

    宁德核电注入完成，静待神华福能注入。公司于2020 年6 月完成宁德核电10%股权增发注入的交易，宁德核电6 月发生0 级事件停机，故公司上半年确认宁德核电投资亏损981.2 万元，但下半年恢复正常运营后有望增厚业绩。公司5月公告拟以现金方式购买控股股东福能集团持有的神华福能49%股权，神华福能2019 年净利润3.7 亿元，分红率90%，期待注入后利好公司盈利与现金流。

    清洁能源补贴款余额提升，下半年现金流情况有望改善：公司上半年经营性现金流7.1 亿元，同比减少22.5%，目前公司清洁能源补贴款余额约11.5 亿元，较期初增长2.5 亿元。若后续国补欠款以电网发债形式解决，公司现金状况有望提振。

    风险因素：风电投产慢于预期，煤价下行不及预期，利用小时与电价不达预期，资产注入进展不及预期。

    投资建议：考虑公司完成注入宁德核电，上调公司2020~2022 年归母净利润预测9%/8%/7%至16.2/18.3/19.9 亿元，对应摊薄EPS 预测为0.92/1.04/1.13 元，现价对应动态PE 为9/8/7 倍，维持“买入”评级。