疫情与来风影响一季度发电量与供热量，投资收益与资产处置收益下降。

    　　公司披露2020 年一季报：营业收入16.29 亿元，同比减少9.70%；归母净利润1.11 亿元，同比减少47.69%；EPS 为0.07 元。Q1 公司发电量35.83亿千瓦时，同比减少15.03%；上网电量34.08 亿千瓦时，同比减少14.61%。

    　　一季度供热量85.16 万吨，同比减少28.68%。Q1 发电量与供热量减少的主要原因是：（1）受疫情影响，鸿山热电与龙安热电下游园区复工时间较晚，随着下游园区的全面复工，预计Q2 发电量与供热量将明显回升。（2）Q1福建省来风较差，公司陆上风电发电量5.19 亿千瓦时，同比减少2.08%；海上风电发电量0.27 亿千瓦时，环比2019Q4 减少27.03%。Q1 公司投资净收益0.44 亿元，相比去年同期减少0.51 亿元；此外2019Q1 公司有资产处置收益0.44 亿元，因此公司Q1 业绩明显下降。

    2019 年全年上网电量同比增长，营业收入、归母净利润稳步增长。公司披露2019 年年报，全年实现营业收入99.45 亿元，同比增加6.32%。归母净利润12.44 亿元，同比增加18.42%。经营活动产生的现金流量净额27.0亿元，同比增长26.58%，盈利能力良好。基本每股收益0.80 元；加权平均净资产收益率10.22%，同比增长0.57 个百分点。2019 年全年公司发电量总计190.69 亿千瓦时，同比增长4.93%；上网电量总计180.82 亿千瓦时，同比增长4.72%。2019 年全年供热量651.95 万吨，同比增长22.78%。

    陆上风电装机容量持续增长，期待海上风电并网。截止2019 年12 月31日，公司控股运营总装机规模497.7 万千瓦，其中热电联产123.61 万千瓦，燃煤纯凝132 千瓦，天然气发电152.80 万千瓦，风力发电85 万千瓦，光伏发电4.29 万千瓦。公司风电项目分别位于风资源较优的莆田、漳州、泉州地区，2019 年风电平均利用小时数达2739 小时，较全国风电平均利用小时数高出657 小时，单位装机容量发电量显著高于全国平均水平。

    　　2019 年内，公司南安洋坪风电场、永春外山风电场及莆田顶岩山风电场实现全部投产，新增陆上风电装机容量8.8 万千瓦；平海湾海上风电F 区、石城海上风电、莆田潘宅风电场部分投产并产生收益，年内新增风电装机容量13.6 万千瓦，推动公司风电发电量与收入增长。预计在2020 年内，随着潘宅和海上风电项目的持续投产，公司业绩将进一步增长。

    煤价下跌降低火电发电成本，宁德核电股份交割持续推进。目前宁德核电10%股权的过户事宜正在办理中，宁德核电2019 年净利润19.65 亿元，资产过户后将带动公司投资收益的增加。今年以来煤价及气价均明显下降，预计煤价下跌降低火电发电成本，从而带动公司业绩提升。

    盈利预测：目前宁德核电资产尚未过户，暂不考虑其带来的投资收益，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为14.5、17、18.6 亿，对应每股收益为0.94、1.1、1.2 元，PE 为8.05、6.87、6.29 倍，公司过去3 年PE 均值约13xPE，我们基于保守估计给予公司2020 年13xPE，对应目标价12.22元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：风电电价政策变动，煤价上涨，天然气价格上涨，项目建设不急预期，来风较差，宏观经济下行