公司1Q20 EPS 0.07 元，同比下滑47.7%，业绩符合预期，下滑主因是两项一次性因素影响单季利润，且疫情导致煤电短期减发。暂不考虑宁德核电注入，维持公司2020-22 年EPS 预测为0.95/1.09/1.19 元，现价对应动态PE 为9/8/7倍，维持“买入”评级与目标价10.60 元。

    1Q20 年EPS 0.07 元，符合预期。公司1Q20 年营业收入16.3 亿元，同比下滑9.7%；归母净利润1.1 亿元，同比下滑47.7%；折算EPS 为0.07 元，同比下滑47.7%，业绩符合预期。

    两项一次性因素影响利润总额1.0 亿元。公司1Q20 业绩大幅下行，其中投资收益同比下行5,169 万元，主要是参股20%的华润温州电厂按成本法核算收益，1Q19 时宣告分配6,000 万元分红，而1Q20 时尚未确定分红方案，预计分红确认在后续季度。此外，资产处置收益由1Q19 的4,396 万元清零，主因是上年子公司南纺新材取得土地处置收益。该两项因素影响公司利润总额1.0 亿元，占公司1Q20 利润总额降幅1.5 亿元的68%。

    疫情期间煤电减发，导致业绩下行。公司1Q20 发电量35.8 亿千瓦时，同比下滑15.0%，其中煤电发电量23.6 亿千瓦时，同比下滑25.8%，主要是受到疫情期间复工复产迟缓的影响。公司毛利因此下滑0.65 亿元或24%至2.0 亿元。伴随复工复产持续推进，预计公司后续季度电量有望回补，带动业绩修复。

    期待风电机组持续投产，贡献业绩增量。公司当前陆上风电仅剩潘宅部分机组在建；海上风电在建平海湾F 区与石城项目合计400MW，自3Q19 起部分投产，公司年报指引2020 年投产进度过半。2019 年公司陆上/海上风电毛利率分别为64.3%/56.5%，测算度电成本分别为0.18/0.31 元/千瓦时，盈利能力可观。我们预计公司两个在建海上风电合计400MW 项目有望于2021 年内全部投产，从而保障获取0.85 元/千瓦时的较高电价，为公司贡献增量业绩。

    风险因素：发电量与电价低于预期，煤价高于预期，风电投产慢于预期，宁德核电注入不达预期

    投资建议。公司2020 年一季报符合预期。暂不考虑宁德核电注入，维持2020-22年EPS 预测为0.95/1.09/1.19 元，现价对应动态PE 为9/8/7 倍。看好海上风电密集投产、煤价下行以及宁德核电注入可能带来的提振业绩，维持目标价10.6元，维持“买入”评级。