公司披露2019 年度报告：实现营业收入99.45 亿元（+6.32%），归属于上市公司股东净利润12.44 亿元（+18.42%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为11.37 亿元（+9.68%），每股收益为0.80 元/股（+17.65%），加权平均ROE 为10.22%（+0.57pct）。

    煤电业绩同比大幅提升，气电业绩受燃气价格上涨影响大幅下滑。分业务具体来看，公司煤电业务营收为42.69 亿元，同比上升5.23%；成本为33.90 亿元，同比上升0.91%；毛利为8.79 亿元。同比上升25.98%。煤电业绩增长主因量价齐升以及成本下降。其中，煤电发电量（141.97 亿千瓦时）、售电量（133.14 亿千瓦时）分别同比上升4.08%、3.77%；度电价格为0.3206 元/千瓦时，同比上升1.40%；度电成本受市场煤价下行影响下降至0.2546 元/千瓦时，同下2.75%；度电毛利（0.0660 元/千瓦时）同比上升21.40%。气电业务营收为26.51 亿元，同比上升2.79%；成本为25.39 亿元，同比上升6.09%；毛利为1.12 亿元，同比下降39.59%。气电业绩大幅减少主因燃气采购价格上调导致气电度电成本（0.4995 元/千瓦时）同比上升5.19%，虽然度电价格（0.5216 元/千瓦时）同比上升1.92%但度电成本的涨幅高于煤气度电价格涨幅使得度电毛利（0.0221 元/千瓦时）同比下降40.10%。

    风电业务业绩大幅提升，主因陆上和部分海风机组投产。报告期内，公司风电业务实现营收11.28 亿元，同比上升20.01%；成本4.05 亿元，同比上升21.32%；毛利7.23 亿元，同比上升19.28%。风电业绩大幅提升主因陆风和部分海风机组投产，使得公司风电装机容量（85 万千瓦）同增19.05%、风电发电量（21.68 亿千瓦时）和售电量（21.23 亿千瓦时）分别同比上升16.25%和16.27%。由于海上风电上网电价较高，公司风电度电价格（0.5314 元/千瓦时）同比上升3.22%；新机组投产增加折旧使得度电成本（0.1909 元/千瓦时）同比上升4.35%；综合来看，风电度电毛利为0.3405 元/千瓦时，同比上升2.06%。

    供热业务业绩大幅提升，主因量价齐升以及成本下降。报告期内，公司供热业务营收9.73 亿元，同比上升24.72%；成本7.34 亿元，同比上升18.38%；毛利2.39 亿元，同比上升49.21%。业绩大幅上升主因量价齐升以及成本下降。其中，19 年供热量为651.95 吨，同比上升22.78%；供热单位价格149.24 元/吨，同比上升1.58%；供热单位成本112.53 元/吨，同比下降3.59%，单位毛利36.71 元/吨，同比上升21.53%。

    分红率稳健，公司股息率尚可。公司2019 年度权益分派实施公告确定的股权登记日总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。经测算对应19 年EPS 分红率为31.19%，对应股息率为2.72%。

    盈利预测与估值：随着宁德核电股权收购有序推进、海上风电（石城、平海湾F 区）项目陆续投产以及煤价下行为火电业务带来的弹性，我们预计未来三年内公司业绩会迎来持续增长，预计公司2020-2022 年实现净利润16.42/19.93/22.64 亿元，折合EPS 为0.94/1.14/1.29 元，当前股价对应PE 分别为8.30/6.84/6.02 维持公司“买入”评级。

    风险提示：煤炭、天然气等原材料价格的不确定性；风电补贴政策的不确定性；风电利用小时数的不确定性。