福能股份发布2019年年报：公司全年实现营业收入99.45 亿元（同比+6.3%）；实现归母净利润12.44 亿元（同比+18.4%）。其中，第四季度单季营业收入为25.4 亿元（同比-10.5%）；归母净利润3.1 亿元（同比-16.5%）。

    ROE 小幅上升，负债率降低，经营现金流改善：2019 年公司ROE 为10.2%，同比小幅上升0.75 个百分点；资产负债率下降至48%，同比下降3.52 个百分点；公司经营活动产生现金净流量27.1 亿元（同比+5.7 亿元），经营现金留净额占营业收入比从去年同期的22.88%上升至27.25%。各项指标均见改善。

    2020 年一季度燃煤电厂上网电量、供热量同比下降：2020 年一季度，公司完成上网电量34.08 亿千瓦时（同比-14.6%），完成供热85.16 万吨（同比-28.7%）。

    　　各电厂上网电价同比持平，供热价格微降1 元/吨。其中：鸿山热电完成上网电量10 亿千瓦时（同比-18.8%），供热64.63 万吨（同比-24%）。龙安热电完成上网电量0.23 亿千瓦时（同比-41%），供热20.5 万吨（同比-39.4%）。福能新能源的陆上风电和光伏分别完成上网电量4.86 亿千瓦时（同比-1.2%）和0.12 亿千瓦时（同比+20%）。福能贵州和晋江气电两电厂分别完成上网电量11.78 亿千瓦时（同比-30.5%）和6.51 亿千瓦时（同比+34.8%）。

    重点项目建设有序推进，核电布局改善盈利结构： 2020 年，公司计划潘宅风电项目年内全部并网发电，海上风电项目计划投产过半。截至2019 年底，宁德核电10%股权过户事宜正在办理。公司核准在建海上风电87 万千瓦、陆上风电6.5 万千瓦；公司参股建设及储备核电项目约1600 万千瓦，权益装机规模约380 万千瓦。

    投资建议：煤价进入下行通道，年初至今煤价跌幅明显，公司火电板块成本端受益。与此同时，公司在建工程进入密集投产阶段，未来盈利能力和盈利结构均有望改善。在不考虑集团资产注入的情况下，我们修改了盈利预测，我们预计公司20-22 年归母净利润为15.1/16.8/18.3 亿元，对应EPS 为0.97/1.08/1.18 元，对应2020 年4 月22 日收盘价PE 为8.2/7.3/6.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：煤价上涨，风电项目投产不达预期，气电政策调整，小非解禁等