核心观点

    公司2019 年EPS 0.80 元，同比增长17.7%，业绩略低于预期。风机持续投产，煤价如期下行，但气电成本同比提升。预计公司2020-22 年EPS 为0.95/1.09/1.19 元，对应动态PE 为8/7/7 倍，维持“买入”评级与目标价10.6 元。

    2019 年基本EPS 0.80 元，业绩略低于预期。公司2019 年营业收入99.5 亿元，同比增长6.3%；归母净利润12.4 亿元，同比增长18.4%；折算基本EPS 为0.80元，同比增长17.7%，业绩略低于预期。分季度来看，公司4Q19 营业收入25.4亿元，同比下滑10.5%；归母净利润2.6 亿元，同比下滑16.5%；基本EPS 为0.17 元，同比下滑15.0%。公司拟派息0.25 元/股，对应最新股息率3.2%。

    风电持续抢装，后续贡献可期。2019 年，公司陆上风电持续抢装，当前仅剩潘宅部分机组在建；平海湾F 区与石城海上风电自3Q19 起部分投产。陆上/海上风电毛利率分别为64.3%/56.5%，测算度电成本分别为0.18/0.31 元/千瓦时，盈利能力可观。我们预计公司两个在建海上风电合计400MW 项目有望于2021年内全部投产，从而确保获取0.85 元/千瓦时的较高电价，为公司贡献增量业绩。

    煤价如期下行，气电成本提升。公司2019 年煤电电价提升、煤价下行，带动煤电毛利同比增厚1.8 亿元，是整体毛利增厚2.4 亿元的主因。结合煤价走势，看好公司后续煤价进一步下行。晋江气电在电量平稳的情况下，净利润同比下滑76.7%至963.6 万元，判断主因为气电电价下行，且气价等成本项目上行。

    资产处置收益提升，应收补贴款继续增长。2019 年，公司期间费用率6.8%，与上年持平。处置两项厂房、地产确认资产处置收益1.4 亿元，增厚业绩。经营现金流净额27.1 亿元，同比增长26.6%，管控出色。资本开支24.1 亿元，同比增长60.2%，体现抢装影响。应收清洁能源补贴款8.9 亿元，同比增长27.7%。

    1Q20 供电、供热量下滑，期待后续季度回补。2019 年，公司发电量190.7 亿千瓦时，同比增长4.9%。1Q20，公司煤电发电量23.6 亿千瓦时，同比下滑25.8%；供热量85.16 万吨，同比下滑28.7%，期待复工复产提振后续需求水平。

    风险因素：风电投产慢于预期，煤价下行不及预期，利用小时与电价不达预期，资产注入进展不及预期。

    投资建议：基于公司2019 年报披露，暂不考虑宁德核电注入，下调公司2020-2021 年EPS 预测至0.95/1.09 元（前次为1.00/1.17 元），新增2022 年EPS 预测为1.19 元；对应3 年动态PE 为8/7/7 倍。看好海上风电密集投产、煤价下行以及宁德核电注入提振业绩，维持目标价10.6 元，维持“买入”评级。