公司是福建省属能源平台，享受省内资源支持。福建海上风电在手项目开启投产，有望享受较高电价，贡献增量业绩。在手煤电业务受益于煤价下行，业绩有望持续修复。大股东拟以1.2 倍PB 注入宁德核电10%股权，方案已获证监会核准批复，有望增厚盈利。给予目标价10.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    福建省属发电平台。公司是福能集团控股62.5%的福建省属能源平台，当前火电装机4,084MW，陆上风电装机802MW，海上风电部分机组启动投产。公司后续增长点包括持续投建平海湾F 区与石城等在手已核准海上风电，非公开发行股份注入大股东持有的宁德核电10%股权，以及大股东承诺于2020 年底前注入的神华福能火电49%股权。

    海上风电开启投产，盈利能力持续优化。公司已核准海上风电898MW，另有多个储备项目。平海湾F 区与石城有部分机组于3Q2019 起初步投运，开启新一轮装机增长，较高电价下有望增厚公司整体盈利能力。海上风电中央补贴退坡在即，预计公司在建项目将在2021 年底前完成抢装以确保高电价，储备项目则需期待地方补贴政策明确及机组造价长期下行。

    煤电受益煤价下行，气电业绩有望企稳。福建电力供需相对平衡，公司煤电业务利用小时数与电价预期整体稳定，后续主要有望受益于成本端煤价下行，带动盈利持续改善。气电业务近年来业绩波动趋缓，预计后续盈利整体企稳。

    核电资产优价注入，增厚公司盈利能力。公司非公开发行股份注入大股东持有的宁德核电10%股权的方案已获得证监会核准批复，注入对价对应1.2 倍PB，标的资产2018 年净利润22.3 亿元，ROE 为17%，分红率90%，有望增厚公司2020-2021 年ROE 近1 个百分点。

    风险因素：电力需求低于预期，海上风电投产进度低于预期，上网电价低于预期，煤价、气价大幅上行，清洁能源补贴政策支持低于预期

    投资建议：我们预计公司2019~2021 年归母净利润为13.6/15.5/18.2 亿元，对应EPS 预测为0.88/1/1.17 元，现价对应动态PE 为10/9/7 倍，考虑公司海上风电进入投产收获期、存量煤电盈利能力改善、拟注入宁德核电资产有望增厚业绩，按2021 年9 倍PE 给予目标价10.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。