投资要点

    　　公司公 告2019年第四季度及全年经营数据：公司2019 年全年完成发电量190.69 亿千瓦时，同比增长4.93%；完成上网电量180.82 亿千瓦时，同比增长4.72%。全年完成供热651.95 万吨，同比增长22.8%。对此我们点评如下：

    　　第四季度，风电同比增长66%，六枝电厂同比实现36%超预期增长：风电板块：第四季度完成上网电量7.79 亿千瓦时，同增增长66%。贵州六枝电厂：第四季度完成上网电量18.48 亿千瓦时，同比增长36%。

    　　热电势头持续向好，全年供热价格同比微涨：鸿山热电： 2019 年全年完成上网电量67.38 亿千瓦时，同比增长1.02%；全年完成供热量483.41 万吨，同比增长27.3%。龙安热电：2019 年全年完成上网电量1.98 亿千瓦时，同比增长15.12%；全年供热量完成168.54 万吨，同比增长11.33%。

    　　热电机组全年上网电价同比持平，供热价格微涨。

    　　光伏上网电量稳健增长，晋江气电表现符合预期：光伏分部：全年完成上网电量0.4 亿千瓦时，同比增长11%。晋江气电：全年完成上网电量26.89亿千瓦时，同比增长1.6%；完成替代电量24.86 亿千瓦时，同比持平。

    　　投资建议：海上风电补贴政策落地，公司未来增长空间充足。1）风电：

    　　优质风力资源支撑项目高回报，未来风电装机高成长成为业绩增长核心。

    　　预计19-21 年贡献利润5.0/8.6/9.9 亿元。2）煤电：煤价进入下行通道，项目盈利修复，下游用热需求旺盛。预计19-21 年贡献利润6.2/6.4/6.7 亿元。

    　　在不考虑集团资产注入的情况下，预计公司19-21 年归母净利润为12.8/15.1/16.8 亿元，对应EPS 为0.82/0.98/1.08，对应2020 年1 月9 日收盘价PE 为11.0/9.3/8.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：煤价上涨，风电项目投产不达预期，气电政策调整，小非解禁等