核心观点
中国动力是中国船舶集团有限公司下属动力业务上市平台，涵盖目前市场上全部主流动力系统类型，通过数次重大资产重组，2025H1 有接近70%的毛利由柴油动力业务贡献。
随着船舶行业在2025 年末峰回路转，低速柴油机竞争格局较优，产品量价齐升，公司龙头地位凸显，业绩有望加速释放。此外，2025 年船用发动机后市场超千亿元，盈利能力更强壁垒更高，公司全面布局，有望打造第二成长曲线，向全球船舶发动机制造及维保龙头迈进。
摘要
中国船舶集团动力业务上市平台，中柴少数股权收回方案优化中中国动力是中国船舶集团有限公司下属动力业务上市平台，涵盖目前市场上全部主流动力系统类型，军用领域和民用领域均有覆盖。公司上市以来通过数次重大资产重组，2025H1 有接近70%的毛利由柴油动力业务贡献。目前持有中船柴油机51.85%的股份，少数股权收回方案持续优化中，有望大幅增厚公司利润体量。
船舶行业在2025 年末峰回路转，柴油动力业绩有望加速释放造船行业景气向上趋势明确，在2025H1 短暂低迷后逐步回暖。
船舶更新换代大周期开启，更新替换+环保政策升级是核心驱动力，行业有望上行至2030 年左右保持高景气，新船价格有望再创新高。回顾2025 年，年初新船价格高企、运费低迷叠加301调查以及《船舶法案》限制，船东观望情绪加剧，导致上半年订单骤减，随后逐步回暖，2025 年末散货船和油轮订单的上涨，以及12 月中旬的运费涨价潮也有望带动船舶行业持续回暖。
低速柴油机竞争格局较优，产品量价齐升，公司龙头地位凸显。
动力系统是船舶的心脏，在总成本占比约10%-15%，且在环保趋势下，双燃料发动机占比逐步提升，其具有技术难度大、产能壁垒高等特点，有望量价齐升。从制造环节来看，目前低速机竞争格局较优，中国动力背靠中船集团，且产品持续迭代升级，市场份额不断提升，2023 年公司船用低速柴油机国内市场份额提高到78%，国际市场份额提高到39%，2025H1，公司船用低速柴油机交付台套数同比增长18%，新接台套数同比增长47%，龙头地位稳固，有望充分受益于行业景气上行。
深耕船舶发动机后市场蓝海，原厂品质与增值服务双轮驱动2025 年船用发动机后市场超千亿元，盈利能力更强壁垒更高。后市场有备件供应、应急维修、培训与资质认证、绿色改造等主要业务，2025 年船用发动机后市场超千亿元，毛利率在30%以上，高于制造环节，且业绩稳定性更好。与制造环节集中在中国不同，后市场几乎被MAN 与WinGD 双寡头垄断，其专利垄断、正版配件、全球网络，构筑深厚壁垒。
公司全面布局，有望打造第二成长曲线。中国动力通过成立服务公司中船服务，打造CSGS 全球服务品牌及数智化服务平台；同时中船集团控股WinGD，公司已初步建立低速机全球服务网络，服务范围覆盖亚太、欧洲、美洲等主要航运港口，初步满足WinGD 主机全球服务需求。公司全面发力后市场，有望打造第二成长曲线。
化学动力业务发展稳定，低压电池、储能持续深入化学动力业务是公司第二大收入贡献来源，以风帆公司为经营主体。目前汽车低压电池为公司化学动力业务主打产品，锂电储能产品处于快速发展阶段。低压电池领域，2024 年获得奥迪一汽新能源2025-2030 年新能源车项目独家定点、广汽丰田045D 新能源车（BZ4X）等5 个新项目定点，AGM 电池同比增长18.39%、EFB 电池同比增长12.43%；锂电储能领域，2024 年新签华润沧州光火储氢一体化多能互补示范项目60MW(120MWh)配套储能系统采购合同，是公司获取的首个PC 工程项目订单；锂电储能业务亦快速发展。
投资建议：我们预计2025-2027 年公司分别实现营业收入603.28 亿元、725.11 亿元、886.24 亿元，同比分别增长16.70%、20.19%、22.22%；归母净利润分别为19.91、29.37、39.44 亿元，同比分别增长43.14%、47.51%、34.29%，当前市值对应PE 分别为26.66、18.07、13.46 倍。由于船舶行业景气度较此前明显提振，考虑到公司的市场地位、船舶大周期向上趋势、后市场发展前景，公司当下经营状况稳健、未来发展趋势向好，我们因此上调至“买入”评级。
风险提示：1）下游造船需求不足风险：全球经济下滑叠加地缘政治冲突频发等多重干扰，对全球海运市场复苏情况影响较大，新接造船订单可能存在一定波动，从而影响公司柴油机需求不及预期的风险。2）原材料价格波动风险：公司铅酸蓄电池产品的主要原材料为金属铅，球形银粉主要原材料为金属银，柴油机等设备主要原材料钢材受宏观经济及供需情况变化影响。3）汇率波动风险：公司部分出口业务多以外币结算，如汇率波动较大，可能对公司业绩造成不利影响。