公司业务始于汽车蓄电池领域，2015 年资产重组以后变为以柴油动力业务研发制造及生产为主，化学动力、船用机械设备及平台多业务并行的动力装备头部企业。公司2022 年完成柴油动力业务资产重组，成为中船集团旗下动力业务核心上市平台，受益于本轮新能源动力换船大周期以及双燃料主机技术自主可控。我们看好公司长期成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司概况：国内船舶动力领域行业巨头，盈利能力优秀。（1）市场地位：公司成立于2000 年，主营业务为汽车启动蓄电池，2015 年启动重大资产重组，打造中船重工统一业务平台，目前已发展成国内船舶动力装备领域的龙头企业，并在化学动力、海工平台及船用器械领域占据优势地位。（2）经营业绩：2022 年公司实现营收383 亿元，2018-2022 年CAGR 为6.6%。2022 年实现归母净利润3.3 亿元。公司盈利能力良好， 2020-2022 年公司毛利率分别为12.5%/11.6%/12.5%，净利率分别为2.2%/2.3%/1.0%。
柴油动力业务：双燃料动力前景广阔，业务重组奠定发展基础。（1）行业前景：
2020-2022 年的集运和LNG 海运超级周期开启此轮造船周期。根据Clarksons数据，目前三大船型平均船龄已创近15 年新高，全球运力进入新一轮更替周期，环保法规驱动新能源动力船舶加速替换老旧船舶。Clarksons 预测未来10 年平均每年新船订单价值量达1600 亿美元，而2009-2020 年周期下行阶段年均新船订单价值量仅为840 亿美元，因此以LNG 双燃料、甲醇双燃料、氨燃料等新能源动力设备行业前景广阔。（2）竞争格局：低速柴油机专利海外垄断，中国动力近年来与国际龙头差距逐渐缩小，基本已经掌握中高速柴油机技术，同时在双燃料低速机为代表的新能源动力设备领域加速国产替代。（3）公司竞争力：
公司2022 年成功完成柴油机业务重组，进一步巩固了在国内中大型船舶主机业务领域的龙头地位。根据公司2022 年年报披露，公司在我国军用中速、高速柴油机装备领域市占率超90%，在我国民用低速柴油机装备领域市场占有率第一。
化学动力业务：公司业务布局广泛，受益于新能源行业发展浪潮。（1）行业前景：根据汽车工业协会数据，2022 年我国汽车和新能源汽车销量分别为2,686.4万辆、688.7 万辆，同比分别增长2.1%和93.4%。庞大且持续增长的燃油车市场以及发展快速的新能源汽车市场为汽车低压电池行业提供了较大增量市场。
（2）竞争格局：公司在汽车启停低压电池领域的主要竞争对手为骆驼股份、柯锐世等，根据中国动力、骆驼股份2022 年年报数据，我们估算2022 年三者合计占据了约70%市场份额，其中公司以20%市场份额居第二位。因环评标准提升导致新批铅酸产能较难，所以新玩家进入该行业壁垒较高，因此市场份额逐渐向头部企业倾斜。（3）公司竞争力：在军用领域，公司是国内水面水下舰艇用电池、水中兵器动力电源及深海装备特种电源的主要生产单位。在民用领域，公司在汽车低压电池产品供应于奔驰、宝马、大众、奥迪等国际车厂的中高端车型。
同时公司致力于技术创新，电池回收和储能业务稳步推进。
业绩驱动力：船舶交付推动业绩增长，双燃料主机实现弯道超车。（1）短期受益于造船行业景气周期，动力设备龙头地位保障订单承接。受益于造船上行周期，2022 年公司船海业务订单承接量达187.34 亿元，同比增长82.5%，目前公司各类型柴油机在手订单饱满，随着高价船舶订单逐步传导至动力装备领域，钢材等原材料成本压力趋缓，我们预计公司盈利能力有望迎来较大改善。（2）中长期受益于新能源动力技术自主可控，双燃料主机量价齐升。在绿色航运大背景下，公司提早布局双燃料动力研发并取得初步成功，2022 公司年发布多款 双燃料主机，全年双燃料主机合计交付45 台，同比增长155.17%，2023H1 公司双燃料主机占新签低速机订单比例达62%。通过新能源动力领域持续技术积累和突破，公司未来有望逐步实现船用低速机国产替代，长期成长空间广阔。
风险因素：宏观经济波动风险；市场竞争日益加剧风险；原材料价格大浮动波动风险；铅酸电池行业未来发展不及预期的风险；汇率大幅波动风险；环保政策趋严风险。
盈利预测、估值与评级：公司2022 年完成柴油动力业务资产重组，成为中船集团旗下动力业务核心上市平台，受益于本轮新能源动力换船大周期以及双燃料主机技术自主可控、量价齐升，我们看好公司长期成长潜力。综合以上假设，我们预测公司2023-2025 年经营收入为468.7 亿、519.5 亿、549.2 亿元，预测公司2023-2025 年净利润为7.6 亿、15.1 亿、23.1 亿元。我们选取全球龙头船企中国船舶、以及全球锚链龙头亚星锚链作为可比公司，考虑到公司所属造船行业目前处于新一轮周期上行前期，未来三年行业内公司盈利情况有望迎来较强改善，具备较高成长性，因此我们采用PE 和PEG 估值法，两家可比公司2023年平均PE 和PEG 分别为45 倍、0.86 倍（Wind 一致预期），考虑到此轮造船周期由新能源动力换船驱动的核心逻辑，公司主要提供新能源动力设备，为此轮周期核心受益标的，未来有望受益于双燃料主机量价齐升和技术国产替代，我们给予公司2023 年65x PE、1.0x PEG 估值。综合以上两种估值方法，我们给予公司目标价23 元，首次覆盖，给予“买入”评级。