报告摘要

    事件:公司8月27日公告,2022H1实现营收136.46亿元(+2.67%),归母净利润2.34亿元(-44.27%6)，毛利率11.90% (-1.29pcts),净利率1.88% (-1.44pcts)。单季度来看，公司Q2实现营业收入76.93亿元(+9.05%)，归母净利润1.67亿元(-38.90%)。

    受疫情影响公司H1业绩承压，多项主营业务新接合同同比增长2022H1,公司实现营业收入136.46亿元(+2.67%6),保持平稳,归母净利润2.34亿元(44.27%)，有所下降，主要是受疫情影响，部分子公司上半年出现停产情况,公司为控股型公司,生产经营业务主要通过下属子公司进行，下属子公司停产对公司的生产经营活动会造成- -定影响。

    同时报:告期内公司成本费用增长，原材料费用同比上涨5.49%,制造费用同比增长3.67%,研发投入同比增长35.41%,总体上成本费用增长幅度高于销售收入增长幅度。2022H1公司成本费用率为98.10%(+2.30pcts)。

    从产品上看，2022H1,公司防务产业营收同比增长12.80%，新接合同同比增长26.7%，报告期内主要完成了海军多型动力装备、传动系统以及军用起动动力电池的研发和生产任务;成功中标某综合电站柴油机项目,首次打入“空天”市场新领域。

    2022H1公司航海产业营收同比增长31.65%，新接合同同比增长42.80%。公司航海产业产品包括低速柴油机、中高速柴油机、综合电力与传海机电装备制造四个领域。同时,公司发布子公司以股权及现金收购资产之重大资产重组暨关联交易报告书(草案)》,公司控股子公司中船柴油机将整合中船集团下属柴油机业务，有望规范此前柴油机业务的同业竞争问题,推动柴油机动力整机及主要零部件业务统筹协同发展，进一步提升公司航海产业的竞争力。.

    2022H1公司应用产业营业收入同比减少6.41%,新接合同同比增长7.479%.公司应用产业包括化学动力与陆用机电装备制造两类。化学动力方面报告期内公司在汽车起动电池方面取得多家车企多个项目的定点与配套份额，锂电池业务同比增长54.45%;银系列产品报告期内公司PERC电池用正银粉换代产品已进入批次阶段，背银粉处于客户验证阶段。银系列产品的营业收入和新签合同分别同比增长94.24%和91.94%。陆用机电装备制造方面公司在风电领域报告期内累计完成订单超10亿元，冶金领域公司获得多个重点冶金企业备件项目,订单同比增长157%6,环保节能领域报告期内公司加强新产品的市场应用,持续拓展高端技术领域，成功中标了华润工艺塔蒸汽余热发电.广东石化辅助工程高架火炬系统成套设备、四川永盈乙炔螺杆压缩机等项目。

    研发投入半年报口径历史最高,在手订单充足未来有望兑现至业绩费用方面，2022H1,公司三费率6.78% (+0.23pcts),公司销售费用2.43亿元(-7.84%6)，主要是销售服务费下降所致;管理费用6.94亿元(+14.64%),主要是管理费用中的职工薪酬由于上年同期有社保优惠政策及人员调整等原因同比增长10.87%，折旧摊销同比增长28.04%;财务费用-1094.91万元(-467.4%)大幅下降,主要是汇率变动,汇兑收益增加所致。

    报告期内，公司加强研发投入，研发费用4.39亿元(+35.41%),为单独披露以来半年报口径历史最高，占营收3.21% (+0.77pcts),其中最大增长点原材料部分2.60亿元(+121.73%)。

    现金流方面，2022H1公司现金及现金等价物净增加额-8.74亿元，较2021H1减少4.06亿元，其中经营活动产生的现金流净额-3.23亿元，去年同期4.15亿元，变动原因主要是受疫情影响，回款进度受阻，应收账款增加与原材料价格上涨,采购支出增加;投资活动产生的现金流量净额-18.07亿元，去年同期5.67亿元，变动原因主要是构建固定资产与工程投入增加;筹资活动产生的现金流量净额12.22亿元，去年同期3.13亿元，大幅增加，主要是经营性借款增加所致。

    其他财务数据方面，2022H1,公司应收账款及应收票据规模151.07亿元，较去年年末增长10.37%，结合公司应收账款中按欠款方归集的期末余额前五名全部为中船集团下属单位，我们预计公司应收账款形成坏账的可能性整体可控。另外，公司合同负债51.00亿元(+41.14%6)增长明显，按业务分类公司防务产业新接合同同比增长26.7%,船海产业新接合同同比增长42.8%，应用产业新接合同同比增长7.47%，同时考虑到公司主营航海产品下游民船市场我国上半年新接订单量与手持订单量(载重吨计)均位居世界第一，我们认为公司在手订单充足，未来有望兑现至利润表。

    中船集团柴油机业务整合注入，巩固公司核心竞争力2022年8月23日,公司发布子公司以股权及现金收购资产之重大资产重组暨关联交易报告书(草案)》,提出为进一-步规范柴油机动力业务同业竞争，中国动力子公司中船柴油机拟以股权及现金作为对价收购中船工业集团、中船重工集团、中国船舶及中国动力各自持有的柴油机动力业务相关公司股权在交易完成后中船柴油机降持有中国船柴、陕柴重工、河柴重工、中船动力集团100%股权。并成为中国动力控股子公司,中国动力持股中船柴油机51.85%。

    此次整合完成后中国动力将进-一步巩固在国内舰船柴油机动力业务领域的龙头地位。在本次重组前，中国动力持有中国船柴、陕柴重工100%股权,持有河柴重工98.26%股权。此次交易后公司将间接持有中国船柴、陕柴重工、河柴重工与中船动力51.85%的股权。中船动力将成为公司新并入报表的子公司。

    　　中船动力集团有限公司在本次整合实施前为中船工业集团全资控股，主营业务为大功率中、低速柴油机的研发制造、销售及售后服务，是国内重要柴油机承制单位，主要产品包括船用中、低速柴油机，气体机及双燃料机等，形成了集合研发、制造、配套和服务的全产业链能力，产品广泛应用于油轮、集装箱船、散货船、核电站及陆用电站等。

    　　此次公司子公司中船柴油机完成对中船动力的控股后有望进一步提升公司的柴油机业务竞争力。中国动力作为国内领先的柴油发动机公司，此次整合前在军用领域海军中速、高速柴油机装备占比超过90%；在民用低速柴油机领域国内市场占比超35%，国际市场占比约15%；民用中高速柴油机领域在我国民船、海工柴油机市场和核应急发电机市场占有率分别约15%和80%。2021年中国动力柴油动力业务营业收入92.87亿元，中船动力营业收入65.98亿元。同时中船动力的低速机国际市场占有率水平世界第二，中国动力是国际前五的低速柴油机供应商，国际市场占比约15%，此次交易完成后中国动力有望在维持国内柴油机市场领先地位的同时成为国际柴油机市场，尤其是民用低速柴油机领域的领先企业。

    此次交易有望对公司营收、盈利水平带来积极影响，根据公司公告的情况来看，以2021年为例，此次交易完成后公司营业收入将提升22.94%，归母净利润提升5%，EPS提升7.14%。此次整合对营业收入的提升高于归母净利润的提升，主要是在此次交易前公司持有中国船柴、陕柴中国100%的股份与河柴重工98.26%的股份，交易完成后公司对此三个公司间接持股51.85%。从营业收入的口径公司将增加中船动力营收，增长较高，但从归母净利润口径需要考虑少数股东持股比例提升的影响，整体增长不及营业收入增长。同时，此次整合完成后公司毛利率水平有望小幅提升，中船动力2020与2021年毛利率分别为17.35%与15.50%，均较中国动力相比更高（12.63%、11.89%）。

    投资建议：

    　　基于以上观点，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为5.60亿元、6.47亿元和7.51亿元，EPS分别为0.26元、0.30元和0.35元，对应。基于公司所处行业地位及产品发展前景，我们维持“买入”评级，目标价19元/股，分别对应2022-2024年PE73、63、54倍。