事件：公司4 月29 日发布2019 年报，报告期内，公司实现营业收入296.91 亿元（+0.10%）；归母净利润9.91 亿元（-26.45%）。同时发布2020 年一季报显示，报告期内营收37.40 亿元（-46.79%），归母净利润-0.34 亿元（-119.22%）。

    　　投资要点

    　　2019 非船用业务稳增长。2019 年，公司实现营业收入296.91 亿元（+0.10%）；归母净利润9.91 亿元（-26.45%），下降主要原因是综合毛利率14.09%（-2.23pcts）下降；销售费用因三包费用增加，较上期增加1 亿元；财务费用因利息收入较上期下降，同时汇兑损益为汇兑损失，较上期增加1 亿元；以及上期公司处理子公司获得投资收益1.02 亿元，本期无此类事项，导致本期投资收益较上期下降所致。报告期内，军品收入32.09 亿元（-32.50%），军品收入占比为10.81%（-5.22pcts）；民品方面，船用业务收入实现48.70 亿元（-30.00%），收入占比16.40%（-7.05pcts）；非船用业务实现收入216.12 亿元（+22.40%），收入占比72.79%（+13.26pcts）。

    　　报告期内，公司充分挖掘行业变革为应用产业发展带来的机遇，加快新能源配套产业的培育，以化学动力、燃气动力、海洋核动力业务为代表，有效带动非船用业务蓬勃发展。公司研制成功的CGT25-E 型海上平台用双燃料燃气轮机已顺利投产，2019 年12 月，与中海油分别签订3 个合同，共5 台套15MW 海上平台用燃气轮机发电机组合同，目前正在开展详细设计工作。重齿公司积极发挥在水泥、船舶、冶金市场的传统优势，全年实现新增订单5.75 亿元（+30.56%）。风电市场全面放量，全年实现风电主增速箱发货529 台（+239%），风电产品实现新增订单32.6 亿元（+66.84%），主流供应商地位进一步巩固。

    　　军民业务协同发展，化学动力产品规模再扩大。分产品看，报告期内化学动力、热气机动力产品营收实现正增长。化学动力实现营收153.37 亿元（+7.82%），热气机动力营收2.67 亿元（+48.75%）；化学动力较上期增加的主要原因是本期长海电推及黄冈贵金属化学动力板块业务规模大幅增加。其他业务产品均出现营收下滑，柴油动力营收49.42 亿元（-6.78%），海工平台及船用机械营收38.71 亿元（+3.70%），全电动力营收7.30 亿元（-33.37%），燃气蒸汽动力营收5.86 亿元（-66.09%），海洋核动力营收1.74 亿（-47.21%），传动装备营收24.48 亿元（-3.42%）。公司在舰船用燃气轮机、蒸汽轮机、特种电池、综合电力推进系统、大功率柴油机、热气机、传动装置等业务长期与军方合作，作为海军舰船动力及传动装置的主要供应商，在技术创新、生产制造及可靠性等方面进一步强化优势。随着装备定价、采购改革等影响下，军品订单有望逐步释放。同时，公司军转民业务协同推进，以军工技术民用化促进产业发展，抓住智能船舶、绿色船舶发展趋势，凭借行业龙头地位，率先踏入船舶动力装备升级换代带来的巨大结构性市场，为未来公司军民业务协同高质量发展打好基础

    　　重大资产重组，优化资本结构，助力产业发展。报告期内，公司成功引入外部投资人6 家，引资规模72.5 亿，公司债转股完成后资产负债率从45.92%降低至34.72%（根据中国动力2018 年末资产负债率并按照债转股投资者增资总规模72.5 亿元测算），下降11.2pcts，有效降低标的子公司的财务杠杆，减轻财务负担，改善上市公司整体经营业绩。两船合并后，进一步优化资本结构，清晰市场定位，进一步提高公司资产质量与整体盈利能力。

    　　投资建议：公司作为国内海军舰船动力及传动装备的主要研制和生产商，以军为本，动力装备进一步向绿色化、智能化方向转变，开拓新领域，推动产业升级。预计公司2020 年至2022 年归母净利润分别为10.83、11.87、12.89 亿元，EPS 分别为0.64、0.70、0.76 元， 2020 年维持目标价格21.58 元，当前股价分别对应25、23、21 倍PE。

    　　风险提示：行业风险；主要原材料价格波动风险。