事件：2019 年半年报，公司实现总营业收入149.89 亿元（+7.38%），归母净利5.27 亿元（-35.08%），毛利率13.17%（-1.16pcts），净利率3.66%（-1.82pcts）。

    投资要点

    业务规模增加。2019 年1-6 月份公司实现营业收入149.89 亿元（+7.38%）；归属母公司所有者净利润5.27 亿元（-35.08%）。归母净利出现下滑主要原因为毛利率较上期下降2.13pcts（调整后），毛利减少1.6 亿元，本期利息收入较上期减少5994.41 万元所致。报告期内，公司新接订单251.40 亿元，期末手持订单238.51 亿元；实现军品业务收入20.44 亿元，民品业务收入129.45 亿元。

    军品业务收入下降，军改订单释放或迎拐点。公司作为国家重点保军企业，以研发提升军工技术优势，继续保持在国内海军燃气轮机、蒸汽轮机、特种电池、综合电力推进系统、军用大功率柴油机、热气机、传动系统等动力装备的龙头地位。但由于国家军改持续推进导致订单延后，公司军品收入下降较多，致使综合毛利率下降。报告期内实现营收20.44 亿元（+3.97%）；军品收入占比13.64%（-2.79pcts）。随着军改订单逐步释放, 预计军品收入将迎来一定幅度增长。

    民品业务稳中有升，保持良好増势。公司民品业务分为船用民品业务和非船用民品业务两大类。报告期内，非船用民品业务收入101.58 亿元（+33.64%），营收占比67.77%（+4.26pcts）。以化学动力业务、燃气动力业务、海洋核动力业务为三大支柱的非船民品业务，受益于军用技术民用化，业绩得以稳步增长。其中，化学动力业务收入同比增长4.82%，在技术创新与市场品牌推广方面双强化，2019 上半年配套、市场销量实现逆势上升；风帆火炬公司与一批重要客户重新建立合作关系，首次实现高端产品批量供应。船用民品业务收入27.87亿元（+16.13%），营收占比18.59%（-1.46pcts）。低速柴油机领域，中国船柴融合工作持续深入，新接柴油机订单按接单台数、功率 和合同额计算较 2018上半年分别上涨了 27.12%、21.63%和 27.72%， 有效提升国内低速柴油机市场占比至35%。重点科研项目深入实施，在中高速柴油机领域完成CHD622V16陆用数据中心备用电源工程样机优化设计以及 CHD622L6 柴油机原理样机研制，大幅提升产品开发效率。

    投资建议：公司军民业务双驱动，未来军品订单有望进一步突破释放，民品业务市场空间开阔，业绩可期。未来预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为14.50、16.53、19.61 亿元，EPS 分别为0.86、0.98、1.16 元，当前股价分别对应29、25、21 倍PE。

    风险提示：行业风险；主要原材料价格波动风险；汇率波动风险