陕柴动力 、重齿公司并表增厚公司业绩。

    公司4 月18 日发布2018 年年报，实现营业收入296.62 亿元（同比+7.81%），实现归母净利润13.48 亿元（同比+15.33%）。报告期内，陕柴动力、重齿公司实现并表，增厚公司业绩。

    军品业务保持稳健，动力业务专业化整合初见成效

    报告期内，公司新接订单291.65 亿元，期末手持订单346.77 亿元。公司军品实现营收47.54 亿元，稳中有增，是公司业绩的重要支撑。公司深入推进低速柴油机动力及化学动力产业板块整合，初见成效，中国船柴新接柴油机订单按接单台数、功率和合同额计算较2017 年分别上涨了42.9%、100.8%和96.9%；化学动力实现专业化、规模化运营，收入同比增长34.32%。

    受益于管理效率提升、财务费用下降，期间费用同比下降9.89%

    受益于动力业务专业化整合，公司销售费用、管理费用分别同比下降8.69%、1.12%；财务费用受益于利息收入、汇兑损益增加，同比下降108%；公司加大研发投入，研发费用同比增长17%。受益于管理效率提升、财务费用下降，公司期间费用同比下降9.89%。

    关注公司动力业务专业化整合及船舶领域战略重组对公司的积极影响

    根据年报，公司后续将对中高速柴油机业务、动力-传动业务进行整合，有望进一步改善公司经营效率。2019 年1 月和3 月，国资委主任肖亚庆先后两次表示，“加大结构调整力度，积极稳妥地推进装备制造、造船、化工等领域的战略性重组”，公司是中船重工集团动力业务平台，关注船舶领域战略重组对公司的积极影响。

    盈利预测与投资建议

    公司军品稳健，军民融合产品市场空间较大，暂不考虑增发，预计公司19-21 年归母净利润分别为15.54/18.42/20.90 亿元，对应当前股价的PE 分别为30/25/22 倍。公司过去两年估值中枢为35xPE，考虑到19-20年军船行业景气度将持续提升，公司军品业务将充分受益，公司动力业务专业化整合将进一步改善经营效率，船舶领域战略重组有望对公司产生积极影响，可以给予公司19 年35xPE 估值，对应合理价值31.85 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：未来军费增速可能低于预期致使装备采购费用总额下滑；军舰研发、采购具有不确定性，可能影响配套企业的业绩。