报告要点

    事件描述

    公司当前持续推进定向可转债重组方案，是证监会发布“将积极推进以定向可转债作为并购重组交易支付工具的试点”消息以来，首家尝试将定向可转债用于购买股权的国有企业。此外，公司近期股东大会审议通过了半年内的第二批回购注销方案，以彰显公司管理层信心。

    事件评论

    按照公司发布的预案来看，此次创新式交易方案将分为三步走完成：1.

    投资者在上市公司子公司层面增资或受让股权；2.上市公司发行普通股及可转债购买投资者的少数股权，同时定向增发购买控股股东及其一致行动人所持子公司少数股权，并以现金及发行普通股购买关联方下属子公司少数股权；3.公司非公开发行可转债募集配套资金。此次交易目前持续推进中，若完成后有望降低旗下子公司杠杆，并解决“军转民”面临的资金约束。

    公司深入推进军民融合战略，“军转民”有望打开成长天花板。受限于军工细分子行业的市场空间相对较小等问题，相关企业长期成长性较受关注，而军品技术商业化作为企业成长的重要方向有望为公司中长期带来新的业绩增长点。此次重组的相关标的广瀚动力、长海电推、中国船柴、武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重庆齿轮及江苏永瀚皆为典型军民融合企业，公司将持续推进“以军为本、军民融合、海陆并进、具有梯次性发展的‘军转民’动力装备龙头”的公司战略定位，中长期来看有望打开军品成长天花板。

    分红比例军工行业领先，持续回购注销彰显公司信心。公司章程规定，当年盈利条件下且未分配利润期末余额为正时，现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%，近年分红比例为军工行业偏中高水平。2018 年10 月以来持续推进回购注销，截至目前首批4 亿元回购已完成，第二批2.5-5 亿元回购已通过股东大会审议，我们认为回购注销计划将增厚公司每股收益的同时彰显了公司管理层对公司未来的信心。

    投资建议：公司军民品协同发展，中长期发展可期。预计公司2018-20年EPS 分别为0.81 元、0.95 元、1.13 元，对应PE 分别为27.62 倍、23.39 倍、19.78 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 重组进展较慢或部分方案的实施不及预期；2. 军转民业务推进不及预期。