核心观点：

    1.事件

    公司发布半年报，营收119.68 亿元，同比增长2.81%，归母净利6.17 亿元，同比增长10.04%，扣非净利5.61 亿，同比增长12.95%，EPS 为0.36 元。

    2.我们的分析与判断

    （一）H1 业绩增长稳健，费用控制成效显著

    公司2018 年H1 营收与扣非净利同比分别增长2.81%和12.95%，业绩增速基本符合预期，保持了稳健增长势头。报告期内，公司产品结构同比有所变化：军品收入占比16.43%（同比-1.57pct），非船用民品业务收入占比63.51%（同比+5.51pct），船用民品业务板块收入占比20.05%（同比-3.95pct），高毛利军品占比的下降导致公司综合毛利率下滑1.14pct。但公司费用控制成效显著，2018 年H1 公司期间费用率为7.31%（同比-1.5pct），其中财务费用同比减少1.12 亿元，对当期利润增长贡献最大。

    （二）完善产业链的战略布局，盈利能力持续提升2017 年低速柴油机管理平台中国船柴成立，化学动力和中速柴油机动力整合方案积极推进。2018H1 公司进一步完善产业链的战略布局，完成现金收购北船持有的陕柴重工64.71%股权和重齿公司的29.80%股权，目前持有陕柴重工64.71%股权和重齿公司51.56%的股权。公司通过内外整合中速柴油机业务，发挥协同效应，进而推动产业链持续整合。

    两家公司未来两年的利润考核较为严格，陕柴重工2018 年、2019 年目标净利润分别为2.05 亿元和1.57 亿元，其中2018 年净利润中包含股权转让收益 1.06 亿元。重齿公司2018 年、2019年目标净利润分别为1.62 亿元和2.52 亿元。按照股权收购比例测算，2018 年和2019 年两家公司将分别增厚上市公司净利润1.81亿和1.77 亿，盈利能力显著提升。

    （三）一致行动人增持股票表信心

    一致行动人中船投资8 月8 日增持公司股份305 万股，成本价约为17.5 元，并计划后续6 个月内将继续增持公司股份，金额达1 至3 亿元人民币。我们认为一致行动人选择在市场低迷时点增持股票，对于提振公司股价具有明显正向效果，也反映其对公司未来发展前景的信心。

    3.投资建议

    预计公司2018 年至2019 年归母净利分别为13.8 亿和15.8亿，EPS 为0.80 元和0.91 元，当前股价对应PE 为22.7x 和19.8x。公司是船舶动力龙头，估值较低，维持“推荐”评级。

    风险提示：限售股抛售的风险