报告要点

    中国动力——被低估的舰船动力龙头

    公司风帆股份16 年完成七大动力资产注入后更名为中国动力，成为舰船动力系统核心总装集成稀缺平台。公司产品全面覆盖各型船用动力类型，军民产品协同发展。目前军品占比20.04%，船用民品占比29.80%，非船民品已达到50.16%，产品分别应用于海军各型舰艇、民船主要船型的动力系统以及车用起动电池，是我国军民船动力系统龙头。

    海军第三次造舰高峰将至，舰船动力迎业绩快速增长期

    我国海军舰艇2010 年以后共历经两次造舰高峰，当前我国正处于大力发展远洋海军的战略转型阶段，舰艇大型化与电气化趋势明显，我们预计19 年我国海军将迎来第三次造舰高峰，表现为以055 大型驱逐舰为主的各型舰艇将进入新的造舰高峰。19 年军船下水吨位增速将达到20%，考虑到各型军辅船关注度低信息隐蔽性高的特点，若按其占总下水吨位的三成计，其整体增速有望超过30%，公司作为舰船最主要的动力系统供应商，有望持续受益。

    民船供给侧改革初见成效，筑底回升趋势明显

    近年，民船供给侧改革初见成效，已由2012 年初8000 万载重吨的产能削减至2015 年底的6500 万载重吨，“十三五”期间将再减30%造船产能。此外，航运整体呈缓慢复苏迹象，上游造船业1-4 月国内新签订单增速超166%，且未来1-2 年内受多项国际环保政策影响，拆船率有望继续上升。当前，民船行业筑底回升趋势已愈发明显，行业拐点将至，公司经过民船寒冬后动力龙头地位愈发稳固并有望焕发新的生机，未来成长可期。

    公司加大整合力度，产业集中度进一步上升

    公司近期发布公告计划以现金收购中船重工集团持有的陕柴重工、重齿公司部分股权，规范同业竞争的同时提升公司业务协同效应，提升整体竞争力。此次增资预计将增厚公司18-19 年归母净利润约3.4 亿元、3.9 亿元，公司动力业务向上游持续推进，产业集中度进一步上升。

    投资建议

    公司是中船重工集团重点打造的综合动力上市平台，七大动力业务军民共用能力强，具备舰船动力系统核心集成技术。我们预计公司2018-20 年归母净利润将达到13.75 亿元、16.32 亿元、19.44 亿元，EPS 达到0.79 元、0.94元、1.12 元，对应PE 为23.81 倍、20.07 倍、16.85 倍。

    风险提示： 1. 民船复苏不及预期；2. 军船建造进度不及预期。