公司公布三季度业绩：24Q3 营收33.67 亿元，同比-49.44%，环比+23.26%；归母净利-0.82 亿元，同比-110.46%，环比+91.47%；扣非净利-0.88 亿元，同比-111.48%，环比+91.29%。24Q1-Q3 营收103.47 亿元，同比-44.93%；归母净利-13.39 亿元，同比-195.47%；扣非净利-14.88 亿元，同比-213.33%。

    　　我们认为公司硅片产能市占率领先，产品技术满足下游TOPCon/HJT 等电池客户需求，设备业绩即将放量，Q3 亏损大幅收窄显示公司经营状况明显改善，预计25-26 年业绩有望迎来强劲复苏，维持“增持”评级。

    　　单瓦亏损降低，毛利率转正，费率控制良好

    　　24Q3 毛利率为11.3%，环比+28.6pct；净利率-2.5%，环比+32.8pct。毛利率同比回正，净利率环比大幅修复，一方面由于硅片业务单瓦亏损环比改善，另一方面氢能设备放量，贡献可观利润。公司Q3 期间费用率(不含研发）为7.4%，同比+4.2%，环比-2.7%；其中销售/管理/财务费用率分别为2.0%/2.5%/2.9%，同比+1.21/1.29/1.68pct，环比-0.27/-0.83/-1.62pct，费率环比控制良好。

    　　经营性现金流回正，存货跌价收窄

    　　24Q3 公司经营性现金流2.05 亿元（Q2 为-15.14 亿元），公司开始加快产业链下游收款，回笼资金储备，抵御下行周期。24Q3 公司存货跌价损失环比减少，资产减值损失-0.68 亿元，信用减值损失-0.79 亿元，对比H1 资产减值-4.38 亿元实现大幅收窄。

    　　海外市场持续开拓

    　　24Q1-Q3 公司氢能设备出海实现突破，发挥装备业务协同布局优势。前三季度双良集团与阿联酋 MMEC 公司正式签订战略合作协议，计划在清洁能源技术研发、项目实施和市场拓展等方面展开深度合作。中东作为光伏蓝海市场，多个光伏组件厂商布局中东产能，公司作为光伏设备提供商，有望受益于组件出海，打开利润空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司24-26 年归母净利润预测-19.96/6.66/17.03 亿元，参考可比公司 25 年Wind 一致预期PE 24 倍，考虑到公司绿电制氢设备放量在即，传统设备业务需求高增，给予公司25 年25 倍 PE 估值，目标价9.0 元（前值5.4 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：硅片价格波动超预期；下游需求不及预期等。