事件描述

    双良节能发布2023 年年报及2024 年一季度报告，2023 年公司实现收入231.49 亿元，同比增长59.91%；归母净利15.02 亿元，同比增长57.07%；2023Q4 实现收入43.61 亿元，同比下降23.9%；归母净利0.99 亿元，同比下降21.64%；2024Q1 实现收入42.48 亿元，同比下降22.25%；归母净利-2.95 亿元，同比下降158.74%。

    事件评论

    2023 年，公司硅片业务拓展迅速，装备板块盈利提升。光伏新能源板块，公司继续加大硅片产能建设力度，全年实现出货44.6GW（含代工），并实现了组件的少量出货，板块实现收入172.73 亿元，同比增长100.41%，毛利率为8.23%。新能源装备板块，受光伏多晶硅产能投放边际下滑影响收入同比下降7.82%至26.78 亿元，但得益于原材料降价以及大炉型产品增多，毛利率增加10.05pct 至44.79%。节能节水板块稳健增长，公司实现营收29.62 亿元，同比增长8.21%，毛利率小幅提升2.41pct 至25.92%。

    2024Q1，公司现金流维持良好，经营活动产生的现金流量净额在2.33 亿元。公司主要受减值计提影响较大，资产减值损失2.37 亿元，信用减值损失0.42 亿元。

    展望后续，设备业务确定性高，硅片有望盈利修复。设备端，还原炉及其撬块贡献稳定收入利润，继续引领行业还原炉系统大型化与高品质发展；节能节水业务中空冷器在火电灵活性调整改造政策带来的需求提振下快速放量；氢能板块绿电制氢装备项目（二期）建设有序推进，国内及中东、欧洲等海内外市场持续突破，成为下一业绩增长点。硅片方面，目前行业价格已经接近底部，硅料价格亦快速下降，有望随需求改善库存去化，盈利有所修复。公司采用合资方式的切片厂44GW 产能预计24 年投放，公司持股45%，加上宇晶切片20%权益，公司切片产能布局加深进一步提升盈利。

    我们预计公司2024 年归母净利润为8 亿元，对应PE 为15 倍。

    风险提示

    1、竞争格局恶化；

    2、光伏装机不及预期。