事件：2023 年10 月20 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入187.88 亿元，同比+114.83%；实现归母净利润14.03 亿元，同比+68.98%。Q3 单季度实现营收66.59 亿元，同比+49.68%、环比-0.09%，实现归母净利润7.85 亿元，同比+64.61%、环比+575.21%。

    产能加速落地，硅片盈利改善。截至2023Q3，公司硅片一二期项目达产，设计产能达40GW，硅片三期项目在建，预计24Q2 投产。销售端方面，三季度光伏产业链价格止跌维稳，182 硅片均价最高回弹至3.35 元/片；成本端方面，公司石英砂保供能力较强，非硅成本得以有效管控。预计Q3 单季度公司单晶硅出货10GW+，单W 净利在6 分左右。硅片业务利润释放，促使公司整体盈利能力大幅提升，2023Q3 单季度公司毛利率、净利率分别为20.44%、12.31%，环比分别+7.43pct、+10.06pct。

    设备市占率领先，在手订单充足。2023 年前三季度，公司节能节水装备及新能源装备订单饱满：（1）节能节水装备方面，公司于6-7 月中标多个空冷器项目，并于三季度完成供货合同签订，预计前三季度节能节水装备（包括溴冷机、空冷器及换热器）在手订单数额超50 亿元。（2）新能源装备方面，公司市场占有率超 65%，在手订单保持稳健增长。公司于10 月与西宁红石贸易有限公司（亚洲硅业全资子公司）签订2.75 亿元还原炉供货合同，提供多对棒还原炉设备及还原撬块。看好公司在节能节水装备及新能源装备方面的市场领先优势。

    布局新能源技术转型，电解槽业务静待放量。公司新能源装备业务发展多元化，除还原炉设备外，公司顺应绿氢产业发展趋势，积极布局电解槽，有望凭借还原炉市场优势实现客户渠道共享，快速实现电解槽设备出货放量。截至2023H1，公司绿电制氢系统的车间已经投入运行。同期，公司全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货。新能源装备板块业绩增长可期。

    投资建议：公司在深耕“节能节水”板块的基础上，开辟光伏新能源产业新赛道，实现了“装备+材料”双轮驱动的业务模式，看好未来公司成长动能。

    预计公司2023-2025 年实现营收分别为249.13 亿元、323.5 亿元和397.19亿元，实现归母净利润分别为19.39 亿元、28.33 亿元和35.09 亿元，同比 增长102.6%、46.1%、23.9%。对应EPS 分别为1.04、1.51、1.88，当前股价对应的PE 倍数分别为9.7X、6.7X、5.4X，维持“增持”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。