8 月25 日公司披露半年报，上半年实现营收121.28 亿元，同比增长182%；实现归母净利润6.18 亿元，同比增长75%；实现扣非归母净利5.48 亿元，同比增长62%。其中，Q2 实现营收66.65亿元，同比增长160%；实现归母净利润1.16 亿元，同比下降50%、环比下降76.8%；实现扣非归母净利1.55 亿元，同比下降35%、环比下降61%。

    硅片存货减值影响盈利释放，预计Q3 量利显著修复。二季度光伏产业链上游硅料价格快速下降，硅片价格超跌，公司下调硅片稼动率影响出货，预计Q2 硅片出货5-6GW。因上游原材料价格快速调整，上半年公司计提存货减值2.22 亿元，影响公司Q2 硅片盈利。随硅料价格见底，前期观望的需求逐步启动，7-8 月硅片环节稼动率持续提升，8 月硅片价格显著反弹，预计公司Q3 硅片出货量显著提升、盈利明显修复。公司单晶硅片产能快速增长，2022年底已提升至40GW，随下半年光伏下游需求启动、稼动率提升，全年硅片出货有望达到30-35GW。公司提前锁定进口石英砂供给有效保障硅片出货及成本，同时有望依托先进产能带来的后发优势持续降本，下半年硅片业务有望贡献较大业绩增量。

    新能源装备业务保持领先地位，节能节水业务高速增长。公司上半年新能源装备公司实现满产满销，营业收入 16.38 亿元，同比增长 65.02%，市场占有率在 65%以上，还原炉系统持续交付；此外公司绿电制氢系统的车间已经投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，有望成为公司新的业绩增长点。节能节水设备方面，上半年公司溴冷机业务深耕清洁供热市场，同时光伏、锂电、白酒行业余热制冷制热需求带来新的增量市场；高效换热器在空分领域销售稳定增长；空冷系统上半年实现营业收入 7.20 亿元，同比增长 55.88%，在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满，同时发力循环水冷却市场打节水业务新增长点。

    根据我们对硅片价格及竞争格局的最新判断，下调公司2023-2025 年净利润至23.3（-14%）、32.0（-13%）、39.3（-11%）亿元，当前股价对应PE 分别为10/8/6 倍，维持“买入”评级。

    竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险。