事项：

    公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入144.76 亿元，同比增长277.99%；实现归母净利润9.56 亿元，同比增长208.27%；归母净利率为6.60%，同比降低1.49pct。2023Q1 公司实现营业收入54.63 亿元，同比增长215.02%，环比减少4.67%；实现归母净利润5.02 亿元，同比增长315.06%，环比增长299.00%；归母净利率为9.18%，同比提高2.21pct，环比提高6.99pct。

    评论：

    传统装备业务稳健发展，还原炉电解槽等新能源装备快速成长。1）空冷器：

    2022 年实现营收11.42 亿元，同比增长19.77%。公司保持火电、煤化工领域市占率领先，伴随电力需求刚性增长，公司空冷业务有望实现快速发展。2）换热器：2022 年实现营收6.05 亿元，同比增长47.36%。空分领域稳定增长，在PTA、多晶硅、冷氢化等领域实现突破。3）溴冷机：2022 年实现营收9.91亿元，同比减少16.53%。在工业领域，公司已实现工业领域专业全覆盖、区域全覆盖。4）还原炉：公司市场占有率保持65%以上，同时需求高景气推动订单高增，2022 年初至今公司合计签订还原炉设备订单49.1 亿元，预计23年营收40 亿元左右。5）电解槽：2022 年，公司首套绿电制氢系统顺利交付，目前在建产能规模100-200 台，其中100 台产能预计二季度投产。

    硅片迅速起量，盈利能力明显改善。截至2022 年底，公司硅片产能达40GW，规模效应逐渐体现；目前公司已锁定高纯石英砂订单，配套硅片产能保障供应。

    2022 年公司硅片业务毛利率7.86%，同增19.91pct，盈利明显改善。2023Q1硅片直接出货约3-4GW，预计2023 年公司硅片出货35GW 左右，有望迎来量利齐升。

    加速一体化布局，组件业务开拓初有成效。公司2022 年组件业务实现营收0.14亿元，包头20GW 高效光伏组件一期项目（5GW）已于2022 年内实现量产。

    公司组件产线丰富，布局P 型、N 型及HJT 等不同类型组件，产品矩阵完善，功率最高可达700W，最高效率为22.5%。预计2023 年组件出货3-4GW。

    投资建议：公司装备订单充沛，硅片快速放量，组件和电解槽业务有望成为新增长点，公司多业务协同发展。公司硅片业务量利齐升，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为24.88/30.78/38.41 亿元（前值22.80/28.90/-亿元），当前市值对应PE 分别为11/9/7 倍。参考可比公司估值，给予2023 年15x PE，对应目标价19.95 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。