公司2023Q1 业绩超预期，硅片业务快速放量，进口石英砂保供优势凸显，带动公司硅片量利齐升，还原炉业务受益于硅料扩产全年仍有望维持高增，传统设备基业长青，新型储能和火电灵活性改造带来空冷业务需求激增，绿电制氢系统有望快速放量。我们上调公司2023-24 年EPS 预测为1.40/1.80 元，新增2025 年EPS 预测为2.09 元，给予公司目标价21 元（基于2023 年15 倍PE），维持“买入”评级。

    2023Q1 业绩超预期，硅片业务量利齐升。公司2022 年实现营收144.76 亿元（+278.0% YoY），归母净利润9.56 亿元（+208.3% YoY），毛利率16.5%，较2021 年下滑11.3pcts，业绩整体符合预期，毛利率的下滑主要由于公司硅片业务处于产能爬坡阶段。其中22Q4 实现营收57.31 亿元（+266.8% YoY，+28.8% QoQ），归母净利润1.26 亿元（-5.5% YoY，-73.6% QoQ），公司22Q4业绩下滑主要系硅片计提部分跌价损失。同时，公司披露2023 年一季度业绩报告，23Q1 实现营收54.63 亿元（+215.0%YoY，-4.7% QoQ），归母净利润5.02亿元（+315.1% YoY，+298.4% QoQ），23Q1 公司业绩超预期，主要得益于石英砂紧缺问题加剧导致硅片涨价超预期，同期上游硅料价格持续下行，公司硅片业务实现量利齐升。截至23Q1 公司存货+合同负债为51.9 亿元（+80.2%YoY），较2022 年末增长12.2%，侧面印证公司在手订单饱满，有望支撑全年业绩高增。

    高纯石英保供能力凸显，大尺寸硅片快速放量。2022 年公司实现单晶硅片（棒）销售86.05 亿，折合约13.5GW，2022 年底实际产能超40GW。2023 年以来公司先后与江苏中清、亿晶光电、大恒能源等企业签订销售长单，总金额超120亿。在手订单规模不断提升支撑公司硅片业务发展，提前锁定进口石英砂供给进一步保障单晶硅棒生产需求，23Q1 公司硅片稼动率维持高位，我们预计23Q1硅片出货3.5GW，单瓦盈利8-9分（仅拉晶），预计全年硅片出货有望超过35GW，规模效应带来成本优势，同时自建坩埚厂（澄利新材料）提升坩埚自供比例，推动成本进一步下降，盈利能力料将明显改善。

    还原炉设备大规模出货，在手订单饱满龙头地位稳固。受益于上游硅料扩产周期，公司还原炉业务2022 年实现营收29.05 亿元（+196.9% YoY），毛利率34.7%（-3.8pcts YoY），主要系毛利率较低的撬块产品占比有所提升。近年来公司还原炉订单饱满，市占率维持在65%以上，截至2023Q1，公司还原炉待交付订单超20 亿，与大全能源、新特能源、合盛硅业等业内龙头企业保持长期稳定合作关系。展望未来，尽管硅料投产节奏有所放缓，但还原炉设备更新换代需求强劲，60 对棒、72 对棒产品加速升级，我们预计2023 年公司还原炉业务收入有望接近40 亿，保持高速增长。

    空冷塔受益于火电项目重启，电解槽设备有望快速放量。固本节能节水，装备基业长青，2022 年公司换热器、空冷塔、溴冷机业务分别实现6.05/11.42/9.94亿元，同增47.6%/19.7%/-16.8%。具体来看：（1）冷却系统公司围绕“节水”大方向，始终保持火电、煤化工市占率行业第一，受益于火电灵活性改造和新型储能的需求激增，公司空冷业务有望实现快速发展。（2）公司传统优势空分行业，换热器业务实现稳步增长，凝汽器在PTA 领域获得了订单突破，成为AP公司燃烧水浴式汽化器独家供应商。（3）首套绿电制氢系统顺利交付，公司预计电解槽100 台产能将于23Q2 投产建成，下游客户包括大全、润阳等，我们预计公司2023 年电解槽有望交付20 台以上。

    风险因素：光伏装机增长低于预期；光伏硅片行业产能过剩导致竞争加剧；公司产能释放进度低于预期；供应链短缺风险等。

    盈利预测、估值与评级：2023Q1 公司业绩超预期，考虑到公司硅片业务快速放量，进口石英砂保供优势凸显，带动硅片量利齐升，还原炉业务受益于硅料扩产全年仍有望维持高增，因此我们上调公司2023-24 年净利润预测为26.19/33.65 亿元（原预测为23.73/31.98 亿元），新增2025 年净利润预测39.05 亿元，对应EPS 预测分别为1.40/1.80/2.09 元，现价对应PE 为10/8/7 倍。结合可比公司（TCL 中环，隆基绿能，东方电热）2023 年基于Wind 一致预期的平均PE 为14 倍，考虑到公司光伏业务快速放量，装备业务订单饱满，给予公司2023 年15 倍PE，维持目标价21 元，维持“买入”评级。