核心观点：

    　　公司公布22 年年报及23 年一季报，22 年实现营收144.8 亿元，同比+278.0%，归母净利9.6 亿元，同比+208.3%，扣非后归母净利9.0 亿元，同比+277.0%。23Q1 实现营收54.6 亿元，同/环比+215.0%/-4.7%，归母净利5.0 亿元，同/环比+315.1%/+298.4%，扣非后归母净利3.9亿元，同/环比+289.5%/+289.1%，非经常性损益1.1 亿元，主要来自政府补贴，业绩高增符合预期。

    　　提前锁砂保供硅片，硅片业务有望量利齐升。22 年公司硅片业务规模放量，实现营收86.1 亿元，同比+3559.2%；产销量分别为19.8/18.4亿片，同比+5115.9%/5107.3%，均价4.7 元/片；毛利率7.9%，同比+19.9pct，毛利大幅提升主要系公司硅片业务逐步达产，规模效应凸显，叠加硅片环节盈利景气所致。22 年公司单晶一、二厂均已全部投产运行，22 年年底产能已达40GW，产能爬坡迅速。在手硅片订单充足叠加提前锁砂保供，公司硅片业务有望量利齐升。

    　　传统装备业务稳步增长，新能源装备业务订单高增。22 年公司节能节水业务实现营收27.4 亿元，同比+7.0%；还原炉业务营收29.1 亿元，同比+196.9%；产销量分别为960/1127 台，产销率117.4%。公司还原炉业务客户包括大全等头部硅料厂商，受益硅料厂商扩产规划与旧有产能改造需求，还原炉订单高速增长。同时，公司年产100 台氢能电解槽产线已于23 年4 月竣工，我们预计23 年出货30 台，有望成为公司未来新的业绩增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利26/33/34 亿元，给予23年19 倍PE 估值，对应合理价值26.22 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。政策及需求不及预期；硅料产能扩张不及预期；硅片、组件产能投建不及预期；硅片行业竞争加剧导致价格下滑等。