投资要点

    　　事件：2023 年4 月25日，双良节能披露2022 年年报。全年公司实现营业收入144.76亿元，同比增长277.99%。归属于上市公司股东净利润9.56 亿元，同比增长208.27%。扣除非经常性损益后的净利润8.98 亿元，同比增长276.96%。

    　　固本节能节水，装备基业长青：2022 年度，公司溴冷机事业部在国内外经济下行、原材料价格上涨等多重压力下，凭借精益管理与数字赋能实现销售收入9.94 亿元。在工业领域，公司已实现工业领域专业全覆盖、区域全覆盖。溴化锂低温机组通过工艺包优化、差异化竞争，在煤化工、石油化工、锂电池电解液、白酒、供热等细分行业连续赢得大额订单。2022 年度，冷却系统公司围绕“节水”大方向实现销售收入11.42 亿元，同比增长19.77%。冷却公司始终保持火电、煤化工市场占有率行业第一。换热器事业部2022 年度在原有基础上打开新局面，实现销售收入6.05 亿元，同比增长47.36%。在公司传统优势空分行业，换热器事业部实现稳步增长，凝汽器在PTA 领域获得了订单突破，成为AP 公司燃烧水浴式汽化器独家供应商。新能源装备公司坚持围绕“加快技术开发、扩大市场份额、提升管理水平”的总体经营策略，实现营业收入29.05 亿元，市场占有率在65%以上，公司为大全、新特、合盛、东立、东方希望、其亚、永祥等业内龙头企业量身打造近千台还原炉，再创历史新高。

    　　制胜新赛道，加快布局光伏新能源产业：报告期内，公司大尺寸单晶硅业务推进顺利，双良硅材料（包头）有限公司实现单晶硅棒和硅片的销售收入86.05 亿元，M10/G12 尺寸、P/N 型号的硅棒/硅片均陆续出货。报告期内，公司单晶一厂和单晶二厂均已全部投产运行，单晶三厂产能爬坡迅速，2022 年底实际产能可实现40GW，在光伏单晶硅行业具备了一定的规模。报告期内，公司设立了双良新能科技（包头）有限公司作为高效光伏组件项目的投资运营主体，在包头地区开展大规模组件项目投资建设和生产，一期5GW 产能已于年内建设完毕并开始实现销售。

    　　公司组件产线兼容电池片尺寸从182mm 向210mm 延伸，从单玻向兼容双玻/透明背板组件发展，不断丰富P 型、N 型及HJT 等不同类型组件矩阵，功率最高可达700W，最高效率为22.5%，组件产品已获得TV\CQC\ZDHY 等权威认证，未来组件业务的开拓将进一步增强公司在光伏产业链上的布局。

    投资建议：公司在节能设备业务的基础上，积极转型光伏产业，拓展多晶硅还原炉、硅片、组件业务。公司有望持续受益于光伏行业的发展，业绩高增长可期。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23.57 亿元、30.78 亿元、39.19 亿元，对应EPS为1.26、1.65 及2.09 元/股，对应PE 为11.5、8.8 及6.9 倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、国际贸易摩擦风险