事件：

    　　2023年4月，双良节能发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营业收入144.8亿元，同比增长278.0%，实现归母净利润9.56亿元，同比上升208.27%。2023年第一季度，公司实现营业收入54.63亿元，同比增长215.0%，实现归母净利润5.02亿元，同比上升315.1%，业绩整体符合预期。

    　　一季度业绩符合预期，盈利能力持续提升

    　　2022年公司综合毛利率16.51%，同比下降11.33pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为18.55%/21.38%/20.49%/10.62%，全年净利率为7.23%，同比下降1.64pct。2023年Q1公司毛利率为14.66%，公司规模效应逐步凸显，Q1净利率为9.82%，硅片价格虽然小幅下降，但由于石英砂紧缺，硅片盈利维持高位。

    　　硅片环节盈利有望维持高位

    　　当前部分硅片企业由于坩埚的缺乏导致开工率有限，因此硅片价格相对坚挺，硅片端盈利有望维持高位。同时我们认为在低硅料价格成本的推动下，4-7月海内外光伏装机有望需求进一步回升，硅片环节盈利有望维持高位。

    　　先进硅片产能推进顺利

    　　截至2022年年底，公司包头单晶一厂560台单晶炉与单晶二厂的800余台单晶炉已经全部投产运行，单晶三厂产能正在爬坡，现有产能达50GW，同时具备5GW高效光伏组件产能。公司拟在包头投资105亿元新建50GW大尺寸单晶产能，总产能在2024年有望达到100GW以上。此外，公司已与石英坩埚厂商签订长单，我们认为公司单晶硅产能将顺利释放。 双良节能单晶环节采用1600炉型先进单晶炉投产，单炉产能约有25%的提升空间，叠加氩气回收系统，降本增效持续进行。

    　　还原炉订单收益将逐步体现

    　　2022年6月30日至2023年4月13日期间，公司签订还原炉相关订单达19.85亿元，相比21年公司还原炉相关收入9.79亿元，增长幅度高达102.76%，高于硅料行业扩产速度。我们认为双良节能还原炉业务龙头地位稳固，2023年市场占有率有望保持在70%左右，将持续受益于硅料环节扩产。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25 年收入分别为307.8/383.0/454.2 亿元（23-24 年原值为345.0/387.5 亿元），对应增速分别为112.6%/24.4%/18.6%，归母净利润分别为25.55/32.30/36.95 亿元（23-24 年原值为23.5/33.5 亿元），对应增速分别167.2%/26.4%/14.4%，三年CAGR 为56.94%，EPS 分别为1.37/1.73/1.98 元/股，对应PE 分别为10.7/8.5/7.4 倍。鉴于公司硅片产能加速释放，给予公司23 年PE 为15 倍，对应目标价20.55 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧