Q1 硅片盈利大幅提升，业绩高增。2022 年公司实现营业收入144.8 亿元，同比+278%；归母净利润9.6 亿元，同比+208%；扣非归母净利润9.0 亿元，同比+278%，主要系节能节水业务稳步增长、多晶硅还原炉系统规模交付、硅片爬产顺利。2023Q1 公司实现归母净利润4.7-5.2 亿元，同比增长289%-330%，中位数约4.95 亿元，同比增长310%；扣非归母净利润3.7-4.2 亿元，同比增长267%-316%，中位数约3.95 亿元，同比增长291%，主要系公司40GW 大尺寸单晶硅业务产能爬坡顺利，我们预计公司Q1 硅片出货量3.5GW、单瓦净利约0.08 元（拉晶端），同时节能节水设备、多晶硅还原炉批量交付。

    　　设备：空冷塔&还原炉订单可期，电解槽设备积极布局中。（1）空冷塔：

    　　空冷订单有望伴随火电重启迎来高增，1GW 火电对应空冷塔价值量大约2 亿元，双良空冷塔的优势在于钢结构替代了传统的水泥结构。（2）还原炉：双良市占率达70%，我们预计2023 年硅料新增产能95 万吨左右，持续受益于下游硅料厂积极扩产。（3）电解槽设备：双良在电解水制氢设备领域有渠道优势，已规划100 台设备产能。

    　　材料：硅片&组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量。（1）硅片：公司硅片产能持续爬坡，Q1 稼动率维持高位，规模效应逐步显现，同时公司已锁定部分进口石英砂，随着行业排产上修、石英坩埚或更加紧缺，公司石英砂保供有望带来量利齐升，我们预计2023 年全年硅片出货约35GW，有望贡献较大业绩增量。（2）组件：2023 年4 月13 日晚公司公告获国能龙源3.55 亿元组件采购合同，目前组件产能规划20GW、一期5GW，我们预计2023 全年组件出货3.5GW 左右。

    　　盈利预测与投资评级：公司传统节能节水设备业务稳定增长，多晶硅还原炉受益于下游积极扩产&龙头地位带来充足订单，硅片、组件等业务快速放量，我们基本维持双良节能2022-2024 年归母净利润预测分别为9.6/22/28 亿元，当前股价对应动态PE 分别为30/13/10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。