核心观点

    　　公司单晶硅片产能快速扩张，预计2023 年硅片出货有望达到35GW。由于春节后硅片环节处于低开工+低库存状态，同时高纯石英砂供应紧张导致高品质硅片产出受限，近期硅片环节单瓦盈利持续提升。公司高纯石英砂保供能力较强，出货及盈利水平都有一定保证。同时，公司新能源设备业务下游扩产加速，新签订单有望快速提升，并将贡献较高业绩增量。此外，2023年底绿氢电解槽产能预计达到100 台，有望成为公司新的利润增长极。

    　　事件

    　　公司签订硅片供应长单

    　　公司发布公告，其全资子公司与安徽英发睿能、安徽英发德盛和宜宾英发德耀签订《硅片采购框架合同》，合同约定2023年，英发将向公司采购2.45 亿片单晶硅片（包括P 型与N 型，尺寸覆盖182 及以上规格），实际采购价格采取月度议价方式。

    　　简评

    　　硅片环节供应趋紧，单瓦盈利持续上行

    　　2023 年春节后，硅片环节盈利持续提升。根据PVinfolink 报价，182 硅片自4.8 元/片上涨至6.45 元/片，单瓦售价绝对涨幅0.22元/W。硅料价格自178 元/kg 上涨至当前的208 元/kg，对应单瓦绝对涨幅0.08 元/W。硅片环节单瓦盈利春节后已大幅提升。我们判断硅片单瓦盈利提升的主要原因，一方面在于2022年11 月后硅片经历了一轮降价去库存的过程，春节前行业处于低库存+低开工状态；另一方面则是因为目前高纯石英砂供应紧张，导致高品质硅片供应较为短缺。

    　　公司高纯石英砂保供能力较强， 23 年出货预计达到35GW当前硅片环节高纯石英砂供应紧张，公司通过提前锁定砂源以确保全年硅片出货。我们预计公司2022 年底硅片产能为50GW，考虑到一定爬坡周期，2023 年硅片出货有望达到35GW。在当前硅片供不应求的情况下，公司有望充分受益于硅料环节盈利提升。

    　　新能源设备需求加速释放，绿氢电解槽有望贡献新增长极公司新能源设备主要包括多晶硅还原炉及模块产品，2022 年上半年公司多晶硅还原炉及模块业务实现营业收入9.93 亿元，同比增长288.79%。2022 年以来硅料行业加速扩产，根据我们测算2022 年底硅料产能138万吨，2023 年底预计达到239 万吨。公司硅料设备业务凭借优异的产品性能，在行业中保持了较高的市占率。我们预计在硅料大规模扩产的情况下，公司新能源设备订单有望快速放量。

    　　此外，公司还加速布局绿氢电解槽，其绿电智能制氢系统由“一体化IGBT 电源、高性能电解槽、气液分离装置、氢气纯化装置”四大核心部分组成。凭借先进的电源技术和能量优化算法，该系统实现了在波动性大的场景中高效稳定运行；同时采用高电流密度设计，使单槽制备量达到了1200Nm3/h 以上，通过气液分离装置将碱液沉降分离后，氢气纯度可达99.9999%，真正实现低成本、低能耗、高性能。我们预计2023年底产能将达到100 万台，并为公司带来新的业绩增长点。

    　　火电空冷塔需求重启，助推节能节水设备业务增速提升除了新能源设备以外，公司在节能节水设备领域同样具有较高市占率。火电空冷塔需求近期重启，公司节能节水设备业务有望重回较快增速。2023 年1 月，公司与山东电力工程咨询院和山东鲁电国际贸易有限公司签订3.82 亿元订单，合同标的为间接空冷系统EPC 总承包工程，预计后续还会有其他订单进一步落地。

    　　首次覆盖给予公司“买入”评级

    　　在硅片盈利持续提升的背景下，公司硅片业务将迎来较大弹性。同时，硅料、氢能设备也有望为公司带来较高业绩增量。我们预计2022-2024 年公司将分别实现归母净利润10.23、25.05、31.75 亿元，对应PE 估值为23.9、9.8、7.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、硅片产能爬坡及扩产进度放缓导致硅片出货不及预期。公司规划2023 年硅片出货35GW，若后续产能爬坡进度或者产能扩张进度不及预期，则会对硅片出货造成影响。硅料出货每下降1GW，对应2023 年利润将减少0.6 亿元左右。

    　　2、下游行业扩产速度放缓导致设备订单下滑。当前硅料环节扩产速度较快，但如果硅料价格后续大幅下降，可能会有部分硅料扩产计划延后，公司新能源设备订单也会受到一定影响。

    　　3、石英砂供应紧张环节后硅片供给逐步宽松的风险。当前高品质硅片供给受到石英砂制约，硅片企业在加快坩埚使用技术的研发，后续单GW 石英砂耗量可能会下降，硅片供给后续有可能会逐步宽松。硅片单瓦盈利每下降0.01 元/W，对应2023 年归母净利润将减少3.5 亿元。