事件：

    　　2022年10月公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收87.45亿元，同比增加285.69%；归属于上市公司股东净利润8.30亿元，同比增长368.83%，公司业绩增长符合预期。同日，公司公告26亿元可转债计划。

    　　硅片产能释放推动业绩高增

    　　2022年前三季度，公司综合毛利率为20.36%，同比下降9.63pct，主要是由于硅片业务大幅增长。公司Q1-Q3 综合毛利率分别为18.55%/21.38%/20.49%，盈利能力相对稳定。2022年前三季度公司净利率为10.16%，同比上升1.70pct，随硅料扩产产能逐渐释放和大尺寸硅片结构性紧缺，公司盈利能力有望继续上升。

    　　先进硅片产能推进顺利

    　　截至2022年6月底，公司包头单晶一厂560台单晶炉与单晶二厂的800余台单晶炉已经全部投产运行、处于满负荷生产，实际产能可达24GW左右。我们预计到年底公司将拥有约50GW硅片18产- 能，全年单晶硅出货有望达20GW。此外，公司已与石英坩埚厂商签订长单，我们认为公司单晶硅产能将顺利释放。 双良节能此次进军硅片环节采用1600炉型先进单晶炉投产，单炉产能约有25%的提升空间，叠加氩气回收系统，降本增效持续进行。

    　　还原炉订单收益将逐步体现

    　　截至2022年6月底30，。4公9亿司元签，订而还2原1年炉公相司关还订单达原炉相关收入为9.79亿元，增长幅度高达211.44%，远高于硅料行业扩产速度。我们认为双良节能还原炉业务龙头地位稳固，2022年市场占有率将进一步提升至70-75%，将持续受益于硅料环节扩产。公司还原炉收入基本按照“预付款-进度款-发货款-质保金”模式实行，预计下半年将逐步体现。

    　　长单落地保证硅料供应和硅片出货

    　　公司共签订95.67万吨多晶硅长单保供，同时在与正泰电器签订总额90.9亿元的合同后，长单总额将达900.3亿元，对应出货约112GW。长单落地有利于保障公司原材料的稳定供应和单晶硅出货，扩产确定性进一步增加。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　双良节能采用跨越式布局，完美嵌入光伏产业链。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.8/345.0/387.5 亿元， 对应增速分别为23.5/33.5亿元3（45原。9%值/为102.0%/12.3%,12.8/20.5/30.8亿元），对应增速分别为312.2%/83.6%/43.0%，2023-2024年CAGR为62%， 对应EPS分别为0.68/1.25/1.79元，对应PE分别为24.5/13.3/9.3倍，参考可比公司估值，鉴于公司硅片业务快速增长，给予公司23年PE为19倍，对应目标价23.75元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧、硅料价格维持高位