事件：公司披露2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入22.67 亿元，同比增长85.29%；实现归母净利润1.77 亿元，同比增长220.88%。对此点评如下：

    　　公司业绩保持高增，营业收入增长主要系市场开拓及需求增加，销售增长所致。

    　　公司前三季度营业收入同比增长85.29%至22.67 亿元；归母净利润同比增长220.88%至1.77 亿元；扣非净利润同比增长347.33%至1.55 亿元。1）公司第三季度业绩表现良好。公司第三季度实现营收10.18 亿元，同比增长109.75%；归母净利润7461 万元，同比增长100.44%；扣非净利润6984 万元，同比增长223.05%。2）公司前三季度毛利率与去年同期持平，净利率较去年同期增长4.04个百分点。公司前三季度毛利率达30%，净利率较去年同期提升4.04 个百分点达8.47%；3）经营活动现金流净额保持增长。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长94.9%，主要系销售增加商品收到货款增加，及利润增加所致。

    　　募投硅片项目进展顺利，包头硅材料一期项目点火投产、大尺寸单晶硅片试制成功，有望加深与下游客户合作。截至2021 年第三季度，双良节能系统股份有限公司的全资子公司双良硅材料（包头）有限公司40GW 单晶硅一期项目（20GW）已通过项目备案、安全评价、环境评价、能源评价，并取得了相关土地使用证和建设规划许可，相关开工手续齐全，项目建设进度较快。同时，双良硅材料（包头）有限公司陆续签订合同采购单晶炉设备、多晶硅硅料，保障项目的投产和原材料供应。截至2021 年第三季度，包头硅材料一期项目（20GW）一厂房已封顶并顺利点火投产，大尺寸单晶硅片（包括边距182mm 硅片和210mm 硅片））试制成功，得到主流下游客户对公司硅片质量的认证。随着未来公司单晶硅片产能的逐步达产，公司和下游客户的合作将不断深入。

    　　签订单晶硅片销售合同，有利于后续销售收入的提高。1）公司全资子公司双良硅材料（包头）（乙方）于2021 年10 月14 日与江苏润阳悦达光伏科技有限公司（甲方）签订了《单晶硅片采购框架合同》，合同约定2022 年1 月1 日-2024 年12 月31 日期间甲方向乙方采购单晶硅片13 亿片。据公司公告，按照PVInfoLink最新公布（2021 年9 月29 日）的单晶硅片（以边距182mm，170μm 硅片为例）　　均价测算，预计2022-2024 年销售金额总计为83.33 亿元（含税）。2）公司全资子公司双良硅材料（包头）（甲方）于2021 年10 月25 日与浙江爱旭太阳能科技有限公司、天津爱旭太阳能科技有限公司及广东爱旭科技有限公司（乙方）签订了《硅片采购框架合同》，合同约定2022 年1 月1 日-2024 年12 月31 日期间乙方预计向甲方采购单晶硅片总计21 亿片。据公司公告，参照PVInfoLink 最新统计（2021 年10 月21 日）的M10 单晶硅片（182mm/175μm）均价测算，预计2022-2024 年销售金额总计为144.27 亿元（含税）。

    　　投资建议：业绩保持高增，硅片项目进展顺利、签订长单销售合同，维持增持评级。暂不考虑此次增发对公司财务数据的影响，预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到2.6、4.7、6.9 亿元，增速分别为91%、77%、49%，对应PE 市盈率77、44、29 倍。公司所属行业为高效节能减排行业与光伏新能源行业，是推动国家“碳中和”战略的重要两环。多晶硅产能进入扩张周期，双良新能源中标订单充足。拟增发募资35 亿元，用于投资硅片项目。

    　　风险提示：硅片项目投产进度低于预期；多晶硅订单拓展进度低于预期；下游需求周期向下；现金回款情况恶化；节能类业务拓展低于预期等。