事件概述

    　　公司发布公告，2021 年前三季度实现营业收入22.67 亿元，同比增长85.29%；实现归母净利润1.77 亿元，同比增长220.88%，扣非归母净利润1.55 亿元，同比增长347.33%。

    　　分析判断:

    　　营收&归母净利高速增长，盈利能力有所提高。1）受益于节水节能行业与光伏行业的高度景气，2021 年前三季度公司实现营收22.67 亿元，同比增长85.29%；实现归母净利润1.77 亿元，同比增长220.88%。单季度来看，2021Q3 单季度实现营业收入10.18 亿元，同比增长109.75%；归母净利润0.75 亿元，同比增长100.44%。2）盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率和净利率分别为30.00%/8.47%，毛利率水平同比保持稳定，净利率水平同比上升4.04pct，盈利能力有所提升。3）费用方面，公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为6.52%/5.22%/1.15%/5.15%，销售费用率/管理费用率同比显著下降4.86pct/2.17pct，财务费用率同比上升0.43pct，研发费用率同比保持稳定。

    　　接连签约销售长单，硅片业务有望持续渗透。

    　　硅片逐步通过客户验证，未来有望向其他客户持续渗透。2021 年10 月以来，公司接连与江苏润阳悦达/爱旭签订硅片销售长单，2022-2024 年间，分别向江苏润阳悦达/爱旭提供总计13/21 亿片单晶硅片，销售金额按现货价格估算为83.33/144.27 亿元（含税）。2021 年新建包头大尺寸硅片生产厂一期规模达20GW，产能共规划40GW。目前公司已经成功出炉首根大尺寸单晶硅棒并逐步产出硅片，销售合同的落地表明公司硅片质量逐步得到客户认可。

    　　锁定硅料供应，保障未来硅片平稳生产。

    　　公司与新疆新特和江苏中能签订多晶硅采购合同，提前锁定未来硅料供给。9 月22 日，公司同新疆新特和江苏中能签订长达5 年期的多晶硅料采购合同（2022-2026 年），采购量合计约13.495 万吨。据硅业分会致密料价格预测，总采购金额将达174.68 亿元。2021 年以来硅料是光伏产业链中供给最为紧张环节，即硅料主要决定了产业链能否顺畅传导，公司依靠还原炉业务与硅料厂保持良好的合作关系，保障硅料的稳定供给。

    　　能够直接生产大尺寸硅片，具备明显后发优势。

    　　当前硅片大尺寸化的趋势日益明显。210 尺寸硅片无法通过改造现有166 尺寸以下硅片生产线实现生产。公司包头子公司采购的生长炉能够直接生产210 硅片，并向下兼顾生产182/166 等硅片，满足了下游企业对硅片大尺寸替代的需求。

    　　投资建议：维持前序盈利预测不变，预计2021-2023 年收入分别为30.27/59.95/88.70 亿元，同比增速分别为46.1%/98.0%/48.0%；归母净利润分别为2.83/5.70/8.43 亿元，同比增速分别为106.0%/101.4%/47.8%，对应EPS 分别为0.17/0.35/0.52 元，以2021 年10 月28 日收盘价12.48 元计算，对应PE 分别为72/36/24 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：光伏行业景气度不及预期，硅片项目进展不及预期，节能节水业务订单增长不及预期。