事件：公司与江苏润阳悦达签订硅片长单销售合同。根据合同协议，2022-2024年，公司向江苏润阳悦达光伏科技有限公司销售单晶硅片13 亿片，其中2022年销售2 亿片，2023 年初定销售5 亿片，2024 年初定销售6 亿片。硅片价格采取月度议价，同时合同约定销售量但不限定硅片尺寸。

    大尺寸硅棒投产超预期，保障公司未来硅片出货。公司包头一期20GW硅片产能于5月初开工建设，10 月初实现量产，整体建设进度略超预期。预计至2023年公司20GW硅片产能将完全达产，为公司未来硅片量提供有力支持。

    与一线电池企业签订硅片销售长单，硅片质量获下游认证，新业务发展顺利。

    江苏润阳为电池片环节一线企业，2021 年上半年出货量在专业化电池企业中仅次于通威和爱旭。目前润阳下游客户已覆及隆基、天合、晶科、晶澳、阿特斯、韩华等海内外一线组件企业，电池片质量为行业一致认可。公司与润阳签订三年硅片销售长单合同，充分验证公司硅片产品的质量和稳定性，同时有利于公司产品导入下游其他一线电池企业。

    与新特能源和江苏中能签订多晶硅采购长单，充分保障硅片原料供给。2021 年9 月，公司与新特能源和江苏中能签订至2026 年底硅料采购协议，硅料采购量分别为8.22 万吨和5.275 万吨，合计约13.5 万吨，在一定程度上保障供应链安全。后期新特包头20万吨多晶硅项目投产后，包头产业集聚优势将进一步凸显。

    盈利预测与投资建议。2021 年公司还原炉业务受益于下游多晶硅扩产而爆发式增长，2022 年后硅片业务将成为业绩新增长点。我们预计2021-2023 年EPS分别为0.17 元、0.40 元、0.56 元，未来三年归母净利润将保持87.76%的复合增长率。考虑到公司节能节水业务的龙头地位以及未来硅片业务的高成长性，我们给予公司2022 年35 倍PE，上调目标价至14.0元，维持“买入”评级。

    风险提示：公司产能建设进度不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。