投资要点：

    2021H1 归母净利润同比+470%，合同负债较2020 年报翻倍增长。公司公告2021 半年报，2021H1 实现营业收入12.49 亿元，同比+69.21%，实现归母净利润1.02 亿元，同比+470.35%；2021H1 公司销售毛利率/销售净利率分别为32.62%/8.68%，同比分别+2.00/+6.21pct。2021Q2 公司实现营业收入8.15 亿元，同比+57.26%，实现归母净利润0.75 亿元，同比+64.37%；2021Q2公司销售毛利率/ 销售净利率分别为32.55%/9.90% ， 同比分别+2.59/+0.71pct。2021H1 公司合同负债为10.16 亿元，较2020 年报+100.79%。

    多晶硅还原炉业务需求火爆，收入大幅增长。根据公司2021 半年报，2021H1子公司江苏双良新能源装备有限公司（主要是光伏多晶硅还原炉业务）实现营业收入约2.55 亿元，同比+197.15%。公司持续与原有多晶硅客户如通威股份和四川永祥、新疆大全、新特能源、东方希望、亚洲硅业等开展良好合作，凭借双良品牌的良好口碑，做好新的多晶硅客户和服务的工作，并积极拓展电子级还原炉及系统行动方案。

    投资建设大尺寸硅片，首根硅棒拉棒测试成功。根据公司2021 半年报，2021上半年，公司在包头投资设立双良硅材料（包头）有限公司，作为GW 级大尺寸单晶硅棒、硅片项目的投资运营主体，在包头地区开展大规模光伏单晶硅棒及硅片项目投资建设。一期项目总投资70 亿元，建成年产20GW 拉晶、20GW 切片项目。2021 上半年，公司首根大尺寸单晶硅棒拉制成功，包头地区硅片项目的各项基建工程、采购活动、团队建设工作均在有条不紊地开展中。

    盈利预测。预计公司2021/2022/2023 年实现归母净利润分别为2.73/6.53/11.79 亿元，采用分部估值法，预计2022 年公司传统主业/硅片业务归母净利润分别为2.81/3.72 亿元，对比可比公司估值，给予传统主业 2022年25-28 倍PE、硅片业务28-30 倍PE，市值的合理价值区间为174.33-190.19亿元，对应股价的合理价值区间为10.71-11.69 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。光伏装机不及预期，硅料扩产不及预期，硅片进展不及预期。