2025 及1Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公告25 年和1Q26 业绩，25 年实现营业收入198.4 亿元，同增5.3%；归母净利8.35 亿元，同增27.4%。分季度看，Q1-4收入分别同增0.9%/6.1%/9.1%/5%，归母净利分别同比-2.9%/+22.7%/+52.9%/+59.6%。

    　　1Q26 公司实现收入45.7 亿元，同增5.3%；归母净利1.53 亿元，同降28.7%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　在手定点充分，场景拓展支撑中长期增长。1）汽车金属及塑料零部件：25 年实现收入182.18 亿元，同增6.5%，其中热成型、电池壳等高附加值产品收入占比达到87%。全年获取北京奔驰、Stellantis 等多个关键项目定点，客户结构持续向高端集中；2）管路系统业务：成功将管路产品推向储能、数据中心等多场景并进入多家头部生态供应链，成长边界持续拓宽。

    　　原材料价格上涨等致使Q1 利润承压。1Q26 年公司综合毛利率16.9%，同比-0.7ppt，主要受金属相关原材料涨价等影响。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2/持平/+0.7/+0.5ppt，研发投入加码。综合影响下，归母净利率实现3.4%，同比-1.6ppt。

    　　液冷、传感器多点开花，产业基金前瞻布局机器人赛道。1）液冷业务：公司已形成覆盖一次侧、二次侧、机柜总成和储能系统的液冷产品矩阵，通过美国AMD 认证及散热巨头企业严苛测试；2）传感器：公司高精度力传感器已建成专业产线，完成拉压力、扭矩传感器系列产品开发，实现批量供货；3）产业基金：公司1 月29 日发布公告，拟出资1 亿元参与设立顺新具身智能机器人基金，我们预计有望为公司中长期成长注入新动能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑原材料价格上涨、行业竞争加剧，我们下调26 年盈利预测12%至8.4 亿元，并引入27 年盈利预测9.5 亿元，现价对应26/27 年15/13 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑下游乘用车需求较低迷，下调目标价20%至14 元，对应26/27 年20/18 倍P/E，有39%空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，下游需求不振，新业务开拓不及预期。