事件描述

    凌云股份发布年报和一季报。公司2020 年实现营业收入135.4 亿元，同比增长14.95%；实现归母净利润1.01 亿元，同比扭亏，其中四季度实现收入42.9 亿元，同比增长26.8%，实现归母净利润0.85 亿元，同比增长330.2%；一季度实现收入39.2 亿元，同比增长80.5%，实现归母净利润0.83 亿元，同比扭亏，实现扣非后归母净利润0.79 亿元。

    事件评论

    行业回暖，产能利用率提升，公司业绩迎来向上通道。2020 年虽然受到疫情影响，但公司整体收入同比增长14.95%，利润从亏损到盈利1.01 亿元，主要受益于汽车行业回暖，公司产能利用率提升。分季度来看，2020Q3 以来单季度收入规模提升至37.5、42.9 和39.2 亿元，归母净利润分别为0.48、0.85 和0.83 亿元，扣非后归母净利润分别为0.36、0.23 和0.79 亿元，公司收入规模提升，盈利质量大幅改善。从盈利能力来看，2020Q3 以来毛利率分别为15.6%、17.0%和17.5%，持续提升；管理费用率持续降低至3.8%、4.4%和4.1%，降本增效效果体现。

    中长期看，公司战略转型新能源，轻量化产品储备齐全，有望成为全球新能源轻量化龙头。欧洲电动车政策加码趋势明显，新能源汽车拉开全球放量序幕，铝合金电池盒和车身轻量化是行业未来趋势和新增量，其中2025 年电池盒全球市场空间约390 亿元。公司电池盒业务逐步投产，目前已有包括保时捷、宝马、奔驰、长城等重要客户。轻量化热成型件方面，合资公司凌云GNS 在新能源热成型市场取得较好成绩，获得特斯拉、宝马、上汽通用等客户认可，收入和利润同比增长迅速。

    短期看，产能投入高峰期已过，下游逐渐放量，有望释放利润弹性。2020 年四季度汽车产量同比增长8.8%，持续正增长，2021 年尽管受到芯片短缺的影响，但行业需求持续复苏，预计全年行业将维持明显正增长。公司战略转型新能源，前期投入较大，2017 年以来固定资产投入较多，拖累公司业绩。随着下游车型保时捷Taycan、宝马IX3 上市放量，瓦达沙夫2020 年收入15 亿元，同比增长67.59%，新产品电池盒收入大幅增加。未来特斯拉、奔驰、宝马等重点客户项目的预期销售收入占比持续提升，预计将带来明显利润增量。

    投资建议：业绩和估值双升，期待戴维斯双击。公司全面布局新能源板块，电池盒和热成型卡位精准、技术领先，中长期成长空间大，短期看进入利润释放周期。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.52、0.72、0.96 元，对应PE 分别为18.0X、13.1X 和9.9X。

    风险提示

    1. 汽车行业销量不及预期；

    2. 电池盒行业竞争格局恶化。