事件描述

    凌云股份发布中报，公司上半年实现营业收入54.91 亿元，同比下滑0.65%，归母净利润-3264 万元，亏损收窄；其中二季度实现营业收入33.21 亿元，同比增长20.33%，归母净利润7225 万元，去年同期亏损1.1 亿元。

    事件评论

    汽车行业回暖带动汽车业务收入增长，市政管道业务平稳，公司二季度业绩同比大幅扭亏。2020Q2 公司营收实现32.21 亿元，同比增长20.33%，净利润实现7225万元，同比大幅扭亏。2020Q2 乘用车行业产量同比增长6.2%，相较于Q1 的-48.7%大幅改善。1）车身件：其中代表公司凌云吉恩斯上半年实现营收4.0 亿元，同比增长89.9%，实现净利润948.5 万元，同比增长7.3%。2）汽车管路业务：受益排放升级以及新能源管路业务放量，汽车管路业务收入同比增长10.5%，利润同比增长17.4%，市政管道业务收入同比下滑7.5%，净利润同比增长58.5%。3）电池盒仍处于亏损状态：瓦达沙夫上半年亏损1.0 亿元，去年全年亏损1.6 亿元。

    产能利用率回升带动公司毛利率显著改善，费用率摊薄。瓦达沙夫前期投入较高以及海外疫情影响导致2020 年上半年仍然亏损1.0 亿元。尽管瓦达沙夫减亏尚不明显，但国内收入回升下，公司产能利用率提升，带来毛利率提升和费用率降低。2020Q2 公司毛利率18.1%，同比提升3.9 个百分点，环比提升2.8 个百分点。2020Q2 除销售费用率同比提升0.2 个百分点之外，公司管理、研发和财务费用率分别下降2.1、0.8 和0.4 个百分点。

    各块业务均获得较多新增定点，电池盒业务有望持续快速增长。2020 年上半年公司抢抓特斯拉、奔驰、宝马等高端客户。汽车金属板块新获奔驰、上汽通用、东风本田、一汽大众、长城汽车等主机厂项目订单，产品包括车门防撞梁、门槛件、保险杠、热成型件等。汽车管路系统新获长城汽车、上汽通用、韩国英瑞杰等主机厂的项目订单。市政管道系统新获百万以上客户22 个，五百万以上客户3 个。

    投资建议：业绩低点已过，看好未来热成型和电车盒放量带来盈利弹性。凌云股份在车身轻量化件以及电池盒业务上具有极强产业竞争力，客户订单充沛，后续产能利用率上升，盈利具有较大向上空间。预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.16、0.60 和0.81 元，对应PE 为67.7X、17.7X 和13.0X。

    风险提示

    1. 行业景气回升不及预期；

    2. 瓦达沙夫盈利回升不及预期。