事件描述

    　　凌云股份发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年公司实现营业收入117.8 亿，同比下滑3.9%，归属母公司利润亏损0.7 亿元。2020 年一季度实现营业收入21.7 亿元，同比下滑21.6%，归属母公司利润亏损1.05 亿元。

    事件评论

    电池盒业务放量以及汽车管路平稳，公司收入端表现优于行业。2019 年全年乘用车行业产量下滑9.2%，2020 年一季度受疫情影响，乘用车行业产量下滑48.7%；公司2019 年全年收入同比下滑仅3.9%，2020 年一季度收入下滑21.6%，显著优于行业。2019 年各项业务均好于行业，汽车管路业务受益排放升级以及新能源管路业务放量，收入实现36.9亿元，同比增长0.4%；瓦达沙夫电池盒订单放量实现8.98 亿元，同比增长23.1%；汽车金属件业务测算下滑约为7.6%。

    汽车金属件与电池盒仍处于高投入前期，拖累盈利，单季度毛利率已经企稳。瓦达沙夫前期投入较高，导致亏损加大，2019 年亏损1.60 亿，较2018 年亏损增加0.97 亿；汽车金属件业务受产能利用率以及前期投入影响预计亏损也超过1 亿。2019 年公司毛利率为16.7%，同比下降2.4 个百分点。分季度来看，四季度毛利率为16.8%，环比提升0.3个百分点，毛利率已企稳。2020 年一季度受收入大幅下滑影响，毛利率为15.3%，同比环比均有下滑，但相对幅度较小。2019 年全年期间费用率为14.9%，同比增加1.3 个百分点，其中研发费用为3.9%，提升0.5 个百分点。

    各块业务均获得较多新增定点，电池盒业务有望持续快速增长。2019 年汽车金属板块新增202 个定点项目（2018 年108 个），新增定点几乎翻番，同时产品持续优化，铝合金、热成型等高附加值产品占比提升，客户上也获得特斯拉、宝马、奔驰等新订单。瓦达沙夫下游保时捷、宝马等客户车型逐步爬坡，预计2020 年将持续保持较高增长。

    业绩低点已过，看好未来热成型和电车盒放量带来盈利弹性。凌云股份在车身轻量化件以及电池盒业务上具有极强产业竞争力，客户订单充沛，后续产能利用率上升，盈利具有较大向上空间。预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.19、0.75 和1.04，对应PE 为49X、12X 和9X。

    　　风险提示： 1. 行业景气持续低迷；2. 瓦达沙夫盈利回升不及预期。