报告要点

    　　新业务放量，业绩有望改善

    　　凌云股份收入排名汽车零部件第8 名，车身金属件、电池盒和汽车管路等业务技术均全球领先，但公司资产较重受行业景气影响利润波动较大。 2019年行业销量大幅下滑，公司前三季度收入下滑7.9%；车身金属件受行业销量影响产能利用率处于低位，同时公司在热成型以及电池盒上投入较大，导致业绩亏损。随着行业回升以及下游订单释放，公司业绩有望走出谷底。

    　　车身件：工艺材料持续升级，公司订单充沛

    　　燃油经济性和新能源续航里程需求加速轻量化趋势，车身是极具潜力的减重部件，钢材热成型工艺和铝合金材料是两大技术趋势，预计到2025 年市场空间将达到3300 亿。公司车身热成型技术强劲，受到戴姆勒、大众等客户认可，铝合金轻量化产品全面配套宝马、奥迪、奔驰等高端客户。金属件业务资产较重，产能利用率较为关键，随着行业回升和订单释放业绩有望回升。

    　　电池盒：立足高端市场，受益于新能源放量

    　　受政策和新车供给驱动，全球新能源放量拉开帷幕，大众、宝马、奔驰等领先车企均在2020 年开始大量投放新车，电池壳是新能源乘用车的全新增量，单车价值高达2000-3000 元，预计到2025 年全球电池盒市场空间将达到450亿，中国市场规模148 亿。2015 年公司收购德国优质轻量化公司瓦达沙夫，全面切入新能源电池盒市场，目前已经获得保时捷、宝马、奔驰等一线豪华车企认可，随着订单释放，瓦达沙夫有望从减亏到盈利，贡献较大弹性。

    　　管路：受益排放升级和新能源，业绩保持平稳管路业务的盈利能力强，且稳定性较为出色，2019 年下滑幅度也相对有限。新能源热管理回路增加，管路价值量翻番；同时国六排放标准要求多层管应用量增加，价值量提升30%，产品升级支撑管路业务稳健增长。

    　　投资建议：轻量化集大成者，盈利有望进入释放期公司是国内轻量化的集大成者，在车身件和电池盒上技术实力领先，产业地位较高。短期行业下行和前期投入导致亏损，随着行业平稳以及电池盒业务利润释放，公司后续盈利有较大弹性。中长期公司有望成为全球汽车轻量化金属件龙头。预计公司2019-2021 年EPS 分别为-0.12、0.28、0.74 元，对应2020、2021 年PE 分别为33.5X 和12.4X，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 新能源汽车行业发展不及预期；2. 电池盒业务盈利不及预期。